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耐人尋味的交易:香港中華煤氣(3) + 新天綠色(956)

多年沒更新網頁,連自己也差不多忙記了有這網頁的存在了。但發現耐人尋味的交易…所有來討論一下。 近年天然氣是相對高增長、高回報的火熱板塊,各地的燃氣商不是增加投資、掠奪市場,就是通過拼購擴大版圖。但耐人尋味的是在2015年4月7日香港中華煤氣河北子公司(以下簡稱香港煤氣)以偏低價出讓2%河北天然氣(以下簡稱HNG)給新天綠色(956)控股股東河北建設投資集團(以下簡稱HECIC)前董事長趙會寧成立的公司。 事情是這樣的,自2005年新天綠色的前身與香港煤氣成立HNG以來,HNG一直是一隻會生金蛋的母雞。借用新天綠色2010年上市之初,HECIC資本運營部秦剛的介紹:「天然氣業務可以保證強大的經營現金流,資產盈利穩定成熟」。又或,借用2012年歲寒知松柏與新天綠色投資者關系部葛先生的電話咨詢,葛先生說:「河北省現天然氣公司另外45%的股權屬於1083港華燃氣所有,港華燃氣是成功的大公司,要想收購它手中的股權那可能性基本沒有,因為河北省天然氣是它最優質的資產,再說公司與港華一向合作愉快」。可想而之,HNG是件肥豬肉,有機會新天綠色肯定會增加持股比例,但另一方面就算新天綠色想買,香港煤氣也不願賣。 但耐人尋味是有強勁財務資源的香港煤氣於2015年5月22日以偏低的價格出讓2% HNG股權給HECIC前董事長為法人代表的高康資本,而同時2014年1月配股集資了15多億(人民幣•下同),在2014年底還有8.28億元集資餘額的新天綠色竟然同意放棄優先購買權。但更有意思的是筆者以為河北是人口大省,但其實做事的都是來來去去幾個人,商業來往的也就是那幾家公司;另外,高管離職,也可以回味往職。 HNG的估值 筆者以PE值判斷出讓價格是否合理。 按香港煤氣以62,650,000元出讓HNG 2%股權前三年的利潤計算(2012:371,994,000元;2013:363,769,000元; 2013:373,027,000元),香港煤氣以平均8.5倍PE出讓股權,較同業動輒的雙位數字PE為低。 2015年3月11日上市的蘇創燃氣(1430)也可以作為一個很好的估值參考。蘇創燃氣是一家以江蘇太倉為基地及以30年特許權模式經營的地區性燃氣公司,論規模、財務資源、往績及發展前景皆遠遠不及HNG,卻也能以11.7倍PE上市 (按上市價:HK$2.08;2014年預測盈利RMB0.14;滙率:RMB0.7893/HK$1.00計算)及獲5.67倍超額認購。筆者相信以當時市況,香港煤氣以12倍以上PE(約88,000,000元)出讓2%股權應該是沒有特別問題的。而且不要忘記內地的PE一般比香港高。 當然最穩妥的方法是香港煤氣聘請獨立財務顧問以市況制作估值報告,但新天綠色A股申報稿沒有提及香港煤氣是如何訂立62,650,000元的出讓價格。同时,申報稿没有提及新天綠色基於什麼理據放棄優先購買。 其實新天綠色A股申報稿無論是2018年11月版、或是按中國證監會IPO反饋意見更新的2019年3月版都存在一些遺漏,一些細節不知是故意不談,仰或瑣碎得不值一談? 耐人尋味的遺漏 筆者發現申報稿一項重要的遺漏是高康資本與HECIC的關系。 綜合網上資料(百度、啟信寶等)高康資本成立於2014年2月21日,董事長及法人代表為趙會寧;股東成員包括:①潘淑華、②民加資本投資管理有限公司、③河北滙霖偉業電子科技有限公司、④中節能資本控股有限公司、⑤北京傲視博豐投資有限公司、⑥恒晟鑫業(北京)資產管理有限公司、⑦HECIC(註:在2017年7月10日,HECIC的權益改為旗下全資子公司茂天資本持有)和⑧壽君(北京)商業管理有限公司。其中,HECIC持有高康資本15%權益,而中節能資本為第一大股東,佔30%權益。 高康資本的董事/主要人員有:趙會寧(董事長、法定代表人)(註:在2017年2月15日趙會寧退出董事會,唐興宇接任董事長及法定代表人;而HECIC的秦剛在2016年12月30日加入為副董事長)、郝燁、楊勇、劉紅彥、孟志軍及王勇。 而根據資,高康資本成立成立之時趙會寧是HECIC的法定代表人、董事長及黨委書記和新天綠色的非執行董事。而根據新天綠色通告,趙會寧2014年10月17日辭任公司非執行董事。而在大約短短的四個多月後的2015年3月10日,新天綠色通知香港煤氣同意放棄優先購買權,讓優質資產留給高康資本。…故事又驗證了機會總是留給有準備的人。 由於控股股東HECIC通過高康資本持有HNG 0.3% (2% x 15%)權益,新天綠色或需在年報披露,但一直以來沒有相關的披露。另外,新天綠色決定放棄優先購買HNG股權時,HECIC代表是否有避席,如果沒有,是否會存在利益沖突? 利益共享 談過利益沖突,轉一轉談利益共享,說的是高康資本某些股東/董事參股新天綠色旗下的子公司。例子有:①潘淑華在河北五行燃氣設備任職財務負責人,而五行燃氣設備參股了河北冀燃液化天然氣有限公司,佔其19%權益;②高康資本參股了贛州茂康投資(87.54%),而贛州茂康投資又參股了河北冀燃液化天然氣10%;③高康資本參股了新天綠色的河北金建佳天然氣有限公司,持5%權益。 公司管治 另外,新天綠色的多位董事同時任/兼職多個職位值得高度關注,例如①秦剛同時任/兼職21家公司 ②獨立非執行董事秦海岩任/兼職36個機構。多位董事同時身兼多個職位有可能導致權力/職責失衡或時間分配問題,最終產生公司管治問題及損害投資者權益。[完] 資料來源: 新天綠色能源股份有限公司首次公開發行股票招股說明書 http://www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306202/201904/t20190419_354610.htm Advertisements

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京能(579)新聞2: 北京市調整燃氣熱電廠熱力出廠價格

新聞2: 北京市調整燃氣熱電廠熱力出廠價格 公告原文如下: 新出廠價格統一調整為104元/吉焦,究竟原有價格是多少呢?經追查京能(579)熱力下游采購方(即北京市熱力集團有限責任公司)的資料,獲得以下原有熱力出廠價格。 今次有部分電廠熱力出廠價格漲達31.6%,可以算不少了。今次電熱出廠價的漲幅也較2013年天然氣價的17.1%漲幅為大。 為了評估新熱力出廠價格對京能的影響,筆者以粗劣的模擬方法重估2013年熱力業務的毛利,如下。 模擬結果顯示,調價後2013年毛利可以從原來的蝕0.68億元(人民幣)扭轉為賺0.11億元,一來一回相差0.79億元。 結論:北京市上調熱力出廠價格會輕微提升京能未來的盈利能力。 主要資料來源:北京京能清潔能源電力股份有限公司2012年公司債券跟蹤評級分析報告 免責聲明: 由於部分資料來自網上或筆者觀點/計算有誤,本圖表/本文內容可能存在錯漏和僅供參考之用。讀者在作任何投資決定前請諮詢專業人仕及自行承擔一切投資風險。

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京能(579)新聞1.澳洲項目或遇阻礙

最近有兩側關於京能 (579) 的新聞: 新聞1.京能與金風科技(2208)在澳洲的合營Gullen Range風電場(165.5兆瓦)或遇阻礙 新聞2. 北京市上調熱力出廠價格 新聞1. 京能與金風科技(2208)在澳洲的合營Gullen Range風電場(165.5兆瓦)或遇阻礙 根據澳洲媒體報道,由於風機位置影響景觀及當地居民投訴,新南威爾斯Planning Assessment Commission(PAC,規劃評估委員會)在今年九月份的聆訊中裁定Gullen Range風電場需把69台已建成的風機遷回原來核準的位置。但金風堅持項目建設已獲得新南威爾斯Land and Environment Court(土地環境法庭)批準及認為PAC錯誤解讀規劃指引。媒體指金風不會跟從PAC的裁定並繼續按計劃完成風電場的建設。 究竟PAC裁定是否有法律根據,暫時是未知之數。不過如真的要把69台已建成的風機遷回原來核準的位置,一拆一裝的工程將會不小。據了解Gullen Range的第一台風機是在2013年5月才豎立的,而到今年九月完成安裝大部分風機;以此估價裝機工程期多於一年。除了時間外,改裝費用也不會是小數目,據說現時有112位工人進行施工。 Gullen Range風電項目是京能與金風科技在今年7月9日簽訂的首個海外合作項目,根據協議京能以319,460,000澳元(折合約人民幣2,296,917,400元)的代價從金風科技買入該風電項目的75%股權,即每兆瓦的購入成本為18,504,873元人民幣。相對現時在國內風電場每兆瓦的投資成本介乎八百萬至一千萬元人民幣,京能今次「走出去」的策略代價可以算不菲呢!如果萬一要改動Gullen Range風電場風機的位置,代價又要進一步提高了。 不過最壞的時刻(即全部69台風機要移位)也是最好的時刻,因為如果風機位大幅改動,風電場好大機會不能如期在2015年5月28日或之前開始商業運作。到時,根據協議金風國際就需以原價回購京能的75%股權及支付12%的違約金。12%的違約金等於約2.75億元人民幣,所以金風有很大的推動力去meet deadline。 媒體超連結 http://www.abc.net.au/news/2014-10-06/gullen-range-wind-farm-rejected/5792642 http://www.businessspectator.com.au/news/2014/10/7/wind-power/gullen-range-continue-despite-turbine-ruling http://www.goulburnpost.com.au/story/2605739/windfarm-application-denied/?cs=12 http://www.theaustralian.com.au/business/latest/gullen-range-turbines-to-face-verdict/story-e6frg90f-1227010634224?nk=9ca8544e514245b10cf56e036e989742 http://www.goldwindglobal.com/web/news.do?action=detail&id=201306280438129665 免責聲明: 由於部分資料來自網上或筆者觀點/計算有誤,本圖表/本文內容可能存在錯漏和僅供參考之用。讀者在作任何投資決定前請諮詢專業人仕及自行承擔一切投資風險。

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風電股股價處於弱勢

由於沒空,所以很久沒有新文章了。不知不覺中,本網綕談的主要都是新能源,特別是風電公司。 雖然風電股股價近大半年都處於弱勢,但風電是大勢所趨及政策支持行業,所以中、長線投資回報應該仍然不錯的。當然回報率要視乎買入價位。筆者近日就增持了風電股。現階段筆者首選是華電福新(816)及京能清潔能源(579),不過華電福新股價在現市況過貴了。另外,雖然不喜歡新天綠色(956)的管理層,但也買了一點新天綠色。關於以上三股,有空再寫。 順帶一提,重慶機電(2722)近日股價逆市向上。但是除了Templeton 增持及核電有可能重啟的傳聞之外,筆者沒有見到特別利好消息。也許,低PE及較高的股息吸引了一班投資者吧。   免責聲明: 市況波動,注意風險。讀者在作任何投資決定前請諮詢專業人仕及自行承擔一切投資風險。

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嬴了場運動 輸了個香港

[完]

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核電的發電成本及回報率

核電ROE 根據申銀萬國2014年4月的核電行業深度報告,核電 “經濟性好,發電成本僅高於大型水電,與煤電成本相當,遠小於天然氣、風電和光伏發電;核電站投資回報高,2012 年核電企業整體毛利率近 40%,在執行新的全國標杆電價 0.43元/千瓦時後,機組發電利潤約 0.09 元/千瓦時,ROE 水平近 26%,遠高於煤電和水電。” 另外,最近瑞銀證券估計大唐發電(991)參股的寧德核電ROE達到20%左右。 火、水、風、核電成本比較 以上是近期的資料,以下是前幾年前火、水、風、核電的成本比較。幾年前煤炭價格高企,所以每度火電發電成本要0.4~0.5元。現在煤價大幅回落,每度火電發電成本大約要0.3元,比幾年前低好多吓。 (註:貨幣單位為人民幣) [完] 免責聲明: 由於部分資料來自網上或筆者觀點/計算有誤,本圖表/本文內容可能存在錯漏和僅供參考之用。讀者在作任何投資決定前請諮詢專業人仕及自行承擔一切投資風險。

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轉載:2014年上半年風電並網運行情況

原文網址: http://www.nea.gov.cn/2014-07/28/c_133514368.htm [完]

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