華電福新(816)受惠於煤炭價格持續下跌

以下是關於華電福新(816)的新聞或見解。

1. 今年太陽能新裝機容量有望超過年初200兆瓦的目標。
今年二月筆者介紹過華電福新首個江蘇漁光互補項目(10MW)在2013年年底並網發電。最近的消息是江蘇再有150MW漁光互補項目在6月底已經並網發電。這連同3月份收購的甘肅武威50兆瓦太陽能電站,今年200MW新裝機容量的目標已經到達了。

太陽能電站位置圖

太陽能電站位置圖

江蘇漁光互補項目是把發電站建於魚塘或灘塗上,水面上可以發電,水面下可以養價值較高的魚類。雖然江蘇年均日照小時數比不上內陸如甘肅等地,但不用面對拼網、棄光限電等情況,而且江蘇並網電價為每千瓦時1.30元(人民幣•下同),較內陸的1元為高。其實,由於較優惠的上網電價和沒有電網限電問題,不少太陽能發電企業也樂意到沿海省份建發電站。筆者最近就留意到京能清潔能源(579)也走到江蘇建湖縣建30MW漁光互補太陽能發電站。

2. 福清核電1號機組快將啟動首次臨界
根據中國核工業網頁,福清核電1號機組快將啟動首次臨界。以此推測,如果一切順利,福清核電1號機組有望9/10月首次並網,比招股書說的2013年投產足足遲了一年了。

3. 煤價低位徘徊有利華電福新火電業務
年初秦皇島5500大卡動力煤最高價為615元/噸(人民幣•下同),到7月2日報收於519元/噸,高低位相差幅度有15.6%。究竟煤價下跌能提升華電福新盈利多少呢?

201407_0816_coal_price從以上5500大卡煤炭價格圖,可以看到2013年上半年及2014年上半年平均價格大致分別為620元/噸及540元/噸,即大約跌12.9%。

根據華電福新2013年中期業績報告,以(a)入廠標煤價格為669元/噸及(b)供電煤耗為308.4克/千瓦時計算,可以得出每千瓦時煤價成本為$0.2063 (即發一度電煤炭成本為 2毫子多少少)。假設煤炭價格下降12.9%,每千瓦時發電成本可以省$0.0266;如果2014年上半年火電發電量與2013年同期相若(即8432481.2兆瓦時),發電成本就可以省$224,432,413,或盈利增加$168,324,310 (按所得稅率為25%計算)。

初步盈利估計
1. 水電:水電發電量估計減少10%,水電收入因而減少$107,002,746。
2. 風電:由於華電福新2013年年底裝機容量較2013年年中增加了15.6%,除非它的風電場利用小時下降大於15.6%,不然風電發電量仍然會錄得正增長。假設華電福新今期風電利用少時減少10%,風電發電量仍可以呈輕微增長,期內風電業務盈利可以錄得低增長。
3. 火電:見上文。
4. 其他新能源:估計發電量較同期增加5成,致使盈利增長5成左右。
5. 營業外收入:根據國內會計標準編制的2014 年第一季度財務報告顯示,營業外收入為$59,807,426 較2013年同期增加$47,490,041(見下表)。

201407_0816_2014Q1_Income_Stat
綜合以上,樂觀估計稅前利潤會增加2億元多點,如果客觀一些稅前利潤估計增加1.5億元。

總結
今期由於降雨減少,華電福新水電業務業績會出現倒退。而所累於全國風力下降,風電機組平均少時有所下降但憑著去年較大數目風機組的投產,風電業務利潤應錄得一點增長。受惠於煤炭價格的持續下降,火電將會是今期貢獻盈利最多的業務。可惜核電尚未投產不然整體盈利會更上一層樓及盈利波動性會降低。

基於很有限的資料,筆者只能作很粗略的盈利估計,所以這裡的估算只供參考。整體而言,筆者估計今期華電福新利潤會較去年同期增加1.5億元左右。由於今期其它風電公司盈利增長應該不太好,華電福新的表現已經算是較突出的一家了。

股價展望:華電福新股價已從先前的低位(HK$3.18)回升,股價初步在HK$4.0 見到支持。不過隨著其它風電公司公布不太理想的上半年發電量,華電福新股價有機會跟隨同業向下。


**估值的思考**
華電福新是一家多元化清潔能源公司,業務包括水電、風電、火電、分布式能源、核電、生物質發電和太陽能發電。因此,好多人計算公司價值是都會用「分類加總估值法」(Sum-of-parts valuation),即將個別業務作出單獨估值,然後按業務比重計算出整體公司估值。由於華電福新三分之一的盈利來源於火電(一般火電公司PE都是單位數字,而新能源公司的PE是雙位數字),用分類加總估值法計出來的估值往往會偏向火電的估值。

但有時整體價值不僅僅是其各部分的總和(the whole is worth more than the sum of its parts),例如由於業務多元化,華電福新的盈利波動性會較非多元化新能源公司為低,這一點已應獲得小小加分吧。又例如火電提供穩定現金流給風電快速增長;相反,如果華電福新是單純的風電公司,風電業務自能憑自己的現金流支撐業務增長了。



免責聲明: 由於部分資料來自網上或筆者觀點/計算有誤,本圖表/本文內容可能存在錯漏和僅供參考之用。讀者在作任何投資決定前請諮詢專業人仕及自行承擔一切投資風險。

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