Monthly Archives: July 2013

華電福新:每噸入廠標煤價格同比下降193.56元

華電集團網頁最近有一段新聞「福建分公司“年中盤點”成績斐然」,要點如下: ■以前,福建分公司每年盈利情況是水電、火電互補,2013年上半年則是實現了水火共進的喜人局面。水電方面,克服來水偏少的不利因素,認真總結經驗,精心優化調度。 ■火電方面,抓住煤價下降的有利時機,全力搶發電量,火電板塊全面盈利。 ■火電板塊平均利用小時數高於全省平均水平。可門公司利用小時數比全省60萬機組高444小時,為省內同類型機組第一名。 ■火電板塊入廠標煤單價同比下降193.56元/噸(人民幣•下同)。 ■加強資金管理,通過置換高利率貸款、提前還貸、爭取優惠利率等措施,預計全年節約財務費用超過2000萬元。 另外,根據福建電監辦,全省上半年發電量802.8億千瓦時,同比增長9.2%;其中,水電及火電發電量同比分別減少19%及增長20%。 基於以上新數據,現重新估計華電福新(816)業務盈利。 盈利估計 1. 煤電 華電福新2012年上半年,煤電總發電量4,414,603.3兆瓦時,假設華電福新煤電2013年上半年增長與全省平均相若(即20%),煤電發電量將會有5,297,524兆瓦時。2012年上半年,可門電廠標準耗煤率均值為302.9千克/兆瓦時(集團其它電廠的煤耗會較高),以此估計,2013年上半年煤耗會是1,604,620噸(5,297,524兆瓦時÷302.9千克/兆瓦時)。按入廠標煤單價同比下降193.56元/噸,煤電發電成本節省258,825,207元(按4,414,603.3兆瓦時計算)。新增20%發電量(即882,921兆瓦時)按每兆瓦時110元毛利計算,毛利貢獻為97,121,273元。成本節省與新增發電利潤兩者合共355,946,480元。 2. 水電 筆者先前估計2013年上半年華電福新水電發電量為4.3百萬兆瓦時,較去年同期的5,139,161.8兆瓦時,下降約16%。以此估計,水電經營利潤下跌最多不會超過230,159,628元(839,161兆瓦時x 274.3元/兆瓦時除稅後上網電價) 3. 風電 2013年上半年裝機容量較2012年同期增長不少於25.1%,假設利用少時不變,風電經營利潤會按比例的增加167,983,500元(2012年上半年671,934,000元經營利潤x 25.1%)。如果採用美銀美林利用小時數有7%增長,風電經營利潤會增加227,496,694元(671,934,000元x 1.07 x 1.251) (註:如果利用小時數有7%增長,經營利潤增幅應該會大於7%。現簡化,只當7%吧)。 4. 其他清潔能源 預計經營利潤較去年同期增加20,000,000元。 5. 管理費用、財務費用 根據2013年首季未經審核合拼利潤表(按國內會計標準編制),管理費用、財務費用合共為634,222,542元,較2012年同期增加128,449,728元。按比例計算,上半年管理費用、財務費用增加256,899,456元(財務支出有機會多2、3千萬元,暫且不計)。 6. 特殊項目 2012年上半年出售福建可門港物流28%股權獲得131.8百萬元一次性收入,今年沒有這特殊收入。 總結和前瞻 綜合以上,除稅前經營利潤減少15,437,910元。 而風電有三免三減半稅收優惠,2013年上半年所得稅應與去年同期相若。最終業績是華電福新公司權益持有人應佔利潤與去年同期十分接近。 華電福新受累於2013年首季業績的倒退,所以股價由5月中偏軟。如果,投資者消化了「年中盤點成績斐然」這個消息,股價有望回穩。京能清潔能源(579)和華能新能源(958)發盈喜後股價走軟,反而華電福新這個星期股價有一點支持,或許已有人仕先人一步了。 如果2013年上半年利潤與去年同期相若,筆者估計2013年全年利潤(連同可門二期的盈利貢獻)無論如何也至少有15~16億元吧(去年同期為10.4億元)!現在,市盈率只有9倍,為同業中最低。 Bye,是時候停筆了! 免責聲明: … Continue reading

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華電福新(816)受惠於台風帶來的降雨

星期日(14日)在轉台時無意看到CCTV天氣報道的畫面(如下)。 根據中國天氣網消息,在台風“蘇力” 的侵襲下 1. “廈門昨天(13日)24小時降雨量達197毫米,遠遠超過當地7月平均降雨總量(138.4毫米),歷史罕見,是近55年以來7月單日最強降雨!除了廈門以外,福建的上杭221毫米、九仙山178毫米也均為當地史上7月單日最強降雨。” 2. “監測顯示,13日8時至14日8時,福建永定、武平、廈門、三明等45個縣市的408個鄉鎮出現降雨量超過100毫米,其中三個縣市的三個鄉鎮達特大暴雨量級,分別為永定上坪269.4毫米,武平城廂252.4毫米,同安汪前251.5毫米。” 降雨量與發電量 福建六月份的降雨偏少,但7月份台風帶來的大量降雨補充「存貨」(水源),短期利好福建的水電企業。筆者想從會計角度看,水庫裏的水應該可以視為存貨/資產吧! 這裏想討論一下,降雨量與水電發電量不一定成正比。例如福建六月份的降雨偏少,但同月水電發電量57.92億千瓦時,同比增長6.7%,筆者估計由於水庫水位較高和預計台風季節來臨,有關方面預先增發水電以騰空水庫迎接降雨。換句話說,有時水電發電量與降雨預期多寡有關聯。 華電福新(816)預計今年水電發電量將達80億千瓦時(2012年降雨量超好,全年水電發電量有90.38億千瓦時),筆者估計今年達標的機會頗大。 粗略的業績推測 華電福新首季度由於(a)水電發電量較去年差 (b)管理及財務費用增加 和(c)營業外收入減少,業績倒退46.6%(母公司所有者淨利潤從去年同期的$417,236,996下降到$224,261,086)。 華電福新第二季的水電發電量較第一季增長不少,筆者推測上半年水電發電量有43億千瓦時左右(去年同期為51.39億千瓦時),上半年公司權益持有人應佔利潤有望可達550百萬元(去年同期為786百萬元)。而受惠可門二期的收購,全年公司權益持有人應佔利潤有望可達1,100 百萬元(去年同期為1,040.4百萬元,若扣除出售福建可門港物流28%股權的131.8百萬元一次性收入,實質為908百萬元)。 最近有讀者作出較筆者樂觀的中期業績預測(見https://stockbisque.wordpress.com/2013/06/13/816_hdyro/  中 coolstock 的comment),讀者可以參考一下。同時,歡迎讀者參與討論。 註:筆者現時沒有持有華電福新。 免責聲明: 由於部分資料來自網上或筆者觀點/計算有誤,本文內容可能存在錯漏和僅供參考之用。讀者在作任何投資決定前請諮詢專業人仕及自行承擔一切投資風險。

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陽光紙業(2002) 特種紙項目

陽光紙業(2002)上星期發公告指由於一家原有聯營企業夥伴退出壽光市特種紙項目,集團將會增持聯營公司9%股權及與王子艾富特(Oji F-Tex)重新訂立新聯營企業協議。 公告同時指截止公佈日期(2013年7月11日),陽光王子尚未開始營運。哦,原來特種紙項目在今年三月試機後,到7月還沒有正式投產,進度真有點讓人失望! 回顧2012年1月6日的一段新聞,陽光紙業職員稱“等4月份拍賣款全部交齊後我們將注冊一個新公司,投產可能要等到5月份以後。”[連結1],結果投產日期遲了足足一年。筆者估計,管理層在拼購/經營聯營公司的經驗不足或低估舊生產線重新投產的難度。 產能大幅提升及二期工程 另外一點值得注意的是特種紙項目的規模比想像中的大。在2011年12月8日拍賣時,生產線年度設計產能約為35,000噸裝飾紙,但筆者近日翻查晨鳴紙業資料該生產線年產量應該為5萬噸,而近期的網上資料顯示(包括壽光市政府2013年7月3日的資料[連結2]):一期項目年生產能力達7.5萬噸。陽光紙業近日網頁說“對原有設備進行了較大幅度的技術改造”,暫時不知道是否由於技術改造,特種紙產能由3.5萬噸大幅提升到7.5萬噸? 盡管特種紙項目還沒正式投產但陽光紙業網頁說 “於今年初開機投入生產,試產品已推向市場,受到客戶的青睞”,所以聯營公司“在發揮好現有產能的基礎上,建設二期工程,打造國際化的特種紙知名品牌,將陽光王子發展為外向型高科技特種紙生產企業”。 以筆者所理解,在發展壽光市特種紙項目前,陽光紙業在昌樂市已有一個在建中的10萬噸特種紙項目,其產品為“高檔生活用紙、航空用紙、特種紙及海洋產品包裝用紙等”。所以,計劃中的壽光市特種紙「二期工程」應該是新開發項目。 另外,近月網上消息說“以產品升級為著力點,加快推進陽光紙業與日本王子公司、中化集團合作投資16億元的精品預印和特種紙項目,由賣原材料變為賣包裝、賣設計、賣概念,拉長產業鏈條,提高附加值” [連結3],以此推測,中化集團旗下的遠東宏信(3360)有可能參與10萬噸特種紙項目的融資,不過這純屬筆者個人推測。 齊峰股份向上修正利潤增長 2013年7月11日齊峰股份(002521)發公告提高利潤增長預測從上升30%~40%,向上修正至40%~ 50%。 齊峰股份稱在報告期內(a)下遊需求旺盛,公司產品供不應求,銷售收入穩定增長;(b)公司產品結構繼續調整,高附加值種類產品增長較大[連結4]。 雖然陽光紙業作為裝飾紙的初哥很難與挑戰齊峰股份龍頭地位,但在產品供不應求的大環境下,陽光紙業分一杯羹不是太難吧。 用一個simple & naive 的方法推算特種紙項目對陽光紙業的盈利貢獻: 先借鑒的齊峰股份財務資料 ■興業證券(www.xyzq.com.cn)推算齊峰2012年裝飾原紙均價為 9,714 元/噸(人民幣•下同)。[連結5] 假設 ■齊峰 2013年淨利潤率 = 2012年淨利潤率 x 140% = 8.14% x 140% = 11.40% ■陽光紙業的裝飾紙產品在價格和淨利潤率有輕微的折扣,分別為9,500 元/噸 及10% … Continue reading

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發改委:全國核電標杆電價為每千瓦時0.43元

2013年7月2日發改委公佈:“全國核電標杆電價為每千瓦時0.43元。” (http://www.sdpc.gov.cn/xwfb/t20130702_548667.htm) ■華電福新(816)核電新電價下的額外新增利潤 以前估計:“福清核電建成投產測算的含稅上網電價約每千瓦時0.385元” 按每千瓦時0.43元計算,福清核電每兆瓦時收入額外增加 ($430-$385) ÷1.17 = $38.5. 假設利用小時為7,200小時,全年核電每機組額外收入增加:7,200 hr x 1,000MW x $38.5 = $227,200,000. 用先前23.3%純毛利率的假設和39%股權計算,華電福新核電利潤每機組每年額外增加$25,189,164。 相關文章: “華電福新(816)現在股價沒有反映核電業務” https://stockbisque.wordpress.com/2013/06/06/fuxin_nuclear_prospects 免責聲明: 由於部分資料來自網上或筆者觀點/計算有誤,本圖表/本文內容可能存在錯漏和僅供參考之用。讀者在作任何投資決定前請諮詢專業人仕及自行承擔一切投資風險。

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