Monthly Archives: June 2013

近期新聞:華電福新(816) & 陽光紙業(2002)

【特高壓輸電工程】 美銀美林(2013年6月5日) ■ 6月初,美銀美林出報告提過華電福新能源(00816.HK)及龍源(00916.HK)會受惠哈密–鄭州線特高壓輸電工程。 ■ 新華網6月7日報導全長165.553千米的哈密南至鄭州±800千伏特高壓輸電工程新疆段6日實現全線貫通。(註:工程途經新疆、甘肅、寧夏、陝西、山西、河南六省) 來源 http://www.aastocks.com/sc/news/HK6/NOW.547074.html‎ 美銀美林:內地北部電網趨完善升風電股目標價 http://news.xinhuanet.com/local/2013-06/07/c_116079191.htm 哈密南至鄭州±800千伏特高壓輸電工程新疆段全線貫通 【風電供暖示範項目 】 ■2013年05月13日:龍源電力的風電供暖示範項目”建成後,每年可利用風電限電電量2000萬千瓦時,利用風電供暖,減少燃煤消耗7000噸,減少二氧化碳排放16000噸” ■2013年06月25日:華電福新也有一個風電供熱示範項目 “華電福新所屬輝騰錫勒公司在蒙西地區也開展了一個風電供熱示範項目,內蒙古自治區發展改革委已明確要求公司所屬7.5萬千瓦(75MW)風場不限電,用於供熱項目電量置換,但目前還需要電網企業的配合執行。” 來源: http://news.xinhuanet.com/2013-05/13/c_124702086.htm 龍源電力推廣風電供暖示範項目 http://www.cpnn.com.cn/zdyw/201306/t20130625_586215.html 五論棄風症結 對話華電福新能源董事長方正 【裝飾原紙】 (a)中國產業信息網(2013年6月18日) ■ “2013 年行業在建及投產的項目僅有陽光紙業4 萬噸、齊峰股份7 萬噸募投項目(計劃9 月份投產)” ■ “截至2012 年末全國裝飾原紙產能近57 萬噸, 其中齊峰股份、夏王紙業、魯南位列前三。” 估計投產後陽光紙業飾原紙排名應該是全國第五 ■ “2013年中國裝飾原紙消費量將達到56萬噸” 來源: http://ind.chyxx.com/201306/209534.htmlContinue reading

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華電福新(816)水電業務溫故知新

以2012年度計算,水電業務佔華電福新(816)的經營利潤最大,佔39.2%,因此如果能夠掌握水電業務的波動可以較好的去預測華電福新的盈利。水力發電的前提是降雨充沛,而每年降雨因為受季節和氣候的影響,可以使十分波動的。華電福新水電業務在2012年發電達9,038,437.6兆瓦時(MWh),破了近年的紀錄。現在就回顧2012年降雨歷程,看看怎樣的雨量促成破紀錄的電量。 從以上資料,我們可以看到以下兩個情況促使2012年有良好的水源:(1) 2011年年尾的大雨綿綿,所以一開始2012年水庫的水位已處於較高水平 (2) 2012年期間,雨量較常年偏多約1.7陪,為水庫不斷補充水源。 有一點值得提出的是:雖然福建全省平均降雨量多1.7倍,但降雨可以是非常不平均的。以棉花灘水電廠為例,2012年度流域的來水量比多年平均值僅多9.5%!可是,雖然水量只增9%,但發電量超過設計電量的33%!增幅是水量的幾倍。 今年水電發目標:80億千瓦時 最近美銀美林引述華電福新消息指:自5月開始水量已大幅回升,預料今年水電量將達80億千瓦時。如果屬實的話,筆者猜測今年水電盈利有望達10億元(2012年約發90.38億千瓦時,分部盈利為12.583億元)。 華電福新擁有7個良好水流調節能力的大型水庫,水庫儲水量足以應付一個旱季或更長的時間。情況就好像一些有專長的自由工作者(freelancer),做了一輪工作後便放一放假期,過一段時間才再工作。 也許,由於水庫水流調節能力優良及預期五月後的雨季降雨偏多,加上發電量增長可以是水量的幾倍,管理層有信心完成80億千瓦時的目標。雖然自5月開始發電量激增,但由於第一季發電量偏低,全年80億千瓦時的目標存有難道。 其實,想知道華電福新能否達標不是太難,只有下次看香港天氣報告時順便看一看福建的天氣就可以略知一二。當然,有雨也要雨降到水庫才能發電,但如果連雨也沒有,就肯定不能發電了! 如果,讀者想要福建省詳細的雨量數字可以瀏覽福建省氣象局(www.fjqx.gov.cn),而水庫的水位(詳細到每小時的水位也可以查到)可以瀏覽福建省水文水資源勘測局(www.fjsw.gov.cn)的網頁。 題外話: 1.     2012年初,華電福新的閩東水庫開展試驗地面催化人工雨(由於在地面操作,成本較傳統的飛機人工增雨為低),未知日後是否可以實質應用於水庫區提高降雨和發電。 2.    由於環保、移民方面成本越來越高,華電福新水電廠的實際價值遠高於它們的賬面值(book value),相反由於風力發電公司的風機成本(佔風電場成本的60%~70%)越來越低,風機的實際價值會低於其賬面值。因此直接拿華電福新的PB與其它純風電公司的PB作比較可能是不太合適的。 免責聲明: 由於部分資料來自網上或筆者觀點/計算有誤,本圖表/本文內容可能存在錯漏和僅供參考之用。讀者在作任何投資決定前請諮詢專業人仕及自行承擔一切投資風險。

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華電福新(816)現在股價沒有反映核電業務

上一份文章介紹華電福新(816)天然氣分布式能源項目股本回報預測有12%~16%,今天談一談回報更高的核電。 核電的盈利能力可以用「可觀」兩字來形容。 首先,看看 江蘇核電有限公司的銷售收入及利潤情況。 福清核電的盈利能力 在2013年3月的業績發布會,管理層預預計每台機可帶來約2億元收入(管理層所指的收入其實是利潤),華電福新持福清核電39%股權,以此推測福清核電每台機年度盈利為5.1億元(人民幣) 筆者估計一台機組年度售電量大約有66.7億千瓦時,以上網電價0.385元/千瓦時(連稅),年度售電收入為21.9億元。從以上資料推測,福清核電純毛利率約有23.3%。(福清核電的純毛利率遠低於江蘇核電主要由於上網電價的差別—0.385元/千瓦時 vs 0.445 元/千瓦時 )。 核電業務的估值 基於管理層預計每台機可帶來約2億元收入,筆者用兩個分法為核電業務作估值。 1. PE 估值方法 管理層說第一台機將於2014年投產,其他三台核電機將於2016年全部投產(註:以筆者所知第一台在2014年7月投產,第二台在2015年、而第三及四台在2016年投產)。華電福新A+H 股數共7,622,616,000股,2億元收入折合每股盈利增加$0.0262(或HK$0.0328 @ 1港元=0.8元人民幣)。假設核電業務PE為10倍,2014年股價估值增加HK$0.164, 而2015、2016年估值分別增加HK$0.656及HK$1.312。 雖然我們可以估計核電業務在2014~2016年為華電福新股價增值HK$0.164 ~ HK$1.312,但把這些數字反映在今天的股價就比較困難。下一個估值方法可以解決這方面的問題。 2. 淨現值(NPV)估值方法 這個方法較複雜,筆者在此只簡單的計算,有興趣的讀者可以自行優化。 首先計算核電業務的現金流入的淨現值。 之後,計算現金流出的淨現值。 最後,把(現金流入淨現值–現金流出淨現值),計算出業務估值。 20%內部資金/80%貸款(Case 1)是電企最常用的方法,所以根據筆者的(粗略)計算,核電業務會為華電福新每股增加H$0.8826淨現值。 先前,筆者華電福新的目標價為HK$2.6,現在基於核電業務的估值,目標價要上調到HK$3.4了,不過這個股價何時體現要視乎市場何時消化華電福新的核電業務。 總結 在今年業績會,華電福新管理層介紹持39%權益的福清核電廠,每年可為公司增加2億元收入及該項目平均投資回報率可高達20%。福清1、2號機組預計分別於2014年7月及2015年投產,而餘下3及4號機組將於2016年全部投產。 筆者以(a)PE 及(b)淨現值方法為華電福新的核電業務估值,粗略地推算出核電業務可提升股價介乎HK$0.88~ $1.3。 此外,福清核電5號、6號機組已進入報批、設計階段,日後全部6台機投產後盈利將會很可觀。…… 6 … Continue reading

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華電福新(816)分布式天然氣項目的淨資產回報率(ROE)

筆者將會再寫一兩篇關於華電福新(816)的分析,之後可能沒空再寫了。今天再談天然氣分布式能源。 環保意識推動天然氣分布式能源的發展 隨著國家發展需要和人民更注重環保,天然氣發電,特別是天然氣分布式能源項目將會是大勢所趨。 近日就見到上海國際旅遊度假區(上海迪士尼度假區所在地)將建天然氣分布式能源站的消息。另外,保利協鑫(3800)的首個天然氣分布式能源項目(140.3MW,投資約10億元)也進入環評階段。 小規模分布式天然氣能源 天然氣分布式能源其中一個的優點是因地制宜,十分靈活,項目規模可以由幾百千瓦(KW)到幾百兆瓦(MW)。新奧能源(2688)就嘗試進入小規模市場行列,並在2012年利用美國通用(GE)發電機組(1MW)提供天然氣分布式能源解決方案給東莞的企業。 而華電福新的華電泰州醫藥城樓宇型分布式天然氣三聯供項目,根據新浪新聞,預計將在今年7月份投運。該項目是國家首批四個天然氣分布式能源示範項目其中一個,也是規模最小的一個,只有4MW。不過不要少看只得4MW,該項目設計綜合熱效率達83.82%(一般煤電廠低於50%)及年發電量將達3,000萬度電(註:有些較舊的介紹說2,600萬度)。國內一家四口每月平均用150度電(本港大約是每個月500度電),所以3,000萬度電足夠供應16,666戶全年用電了。 今天主要談的是天然氣分布式能源的淨資產回報率。有三個個案。 1. 上海浦東國際機場項目 以下是International Energy Agency (2008年)的數據: 從上表,可以看到回本期少於六年,換句話說頭六年回報平均大約有16%,到第六年年尾已回本;到第7年起只要付營運、維修等非資本性費用。 浦東機場天然氣分布式能源項目營運模式是這樣的:“該項目利用電價差,白天0.7元/千瓦時的電價時自己發電,夜裏0.2元/千瓦時電價時停機買電,基本上可以實現平均每度電0.6元/千瓦時外加制冷制熱的預想”( 21世紀經濟報道,  2012-03-19) 2. 廣州大學城項目 根據華電福新 2012年11月2日通告,廣州大學城股權轉讓獨立估值報告,可以計算出淨資產回報率大約有12%: 要注意: 1.該天然氣分布式能源站免費供熱給大學城,收入只來有售電; 2.由於直受澳洲洪水、台風、新西蘭及日本地震等因素影響,氣源緊張,該天然氣分布式能源站在2012年第一季度僅可基本保持單套機組運行(即利用率只得50%)。 因此,若果日後的項目計及供熱收入及天然氣供應充足,項目淨資產回報率有望高於12%。 3. 深圳華電坪山分布式能源項目 嚴格來說,這個不是個案,是一個可行性研究的預測。 根據深圳華電坪山分布式能源項目環評報告(2012年),“項目建成運行後在經營期內,年供電量 1836GWh,年供熱量 5270000GJ,上網電價 712.3元/MWh、熱價 68 元/GJ 時,總投資收益率 6.34%,資本金淨利潤率 16.1%。” 小總結 以上個案顯示淨資產回報介乎12%~16%。個案一是從用電企業角度計算淨資產回報率,而個案二及三從發電企業計算的。雖然參考個案只得三個,但也有其參考價值。 … Continue reading

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