Monthly Archives: April 2013

新天綠色(956)與大唐新能源(1798):第一季度財務數字比較

簡單評論 1. 新天綠色(956)風電業務主要是由旗下全資附屬河北建投新能源經營。新天綠色第一季風電業務43.18%利潤增長主要源於營業外收入增長230.24%。 2. 河北建投新能源 “營業外收入”包括什麼? 根據2012 年度第一期短期融資券募集說明書資料(第70頁),營業外收入主要為: (a)CDM收益; (b)財政部、國家稅務總局聯合發布的《財政部國家稅務總局關於資源綜合利 用及其他產品增值稅政策的通知》(財稅【2008】156號)的增值稅返還款項。 由於現在CDM收益大不如前,估計2013-Q1的營業外收入主要源自50% VAT 退稅。 3. 在2013-Q1,財務費用也大幅增長58.49%,有趣的是負債其實只有2012年同期的40.6%(如果筆者沒有看錯的話)。 負債數字: 於2013年3月31日: $3,064,053,105.19 (人民幣•下同) 於2012年12月31日: $3,039,458,770.5 於2012年3月31日: 753,941.22 萬元* *來源:河北建投新能源2012 年度第一期短期融資券募集說明書 4. 與河北建投新能源相反,大唐新能源(1798)的營業外收入大幅下降92.79%。 5. 大唐新能源2013-Q1的79.07%利潤增長主要是源自營業總收入的增長(45.18%)。 6. 如果比較兩家公司每MW(兆瓦)所產生的營業收入,大致可以推測到兩家公司的風機利用小時都有好轉,而且大唐新能源的表現較好一點。 7. 但如果計及每MW所產生的淨利潤,河北建投新能源遠勝於大唐新能源,兩家公司2013-Q1的數字分別為$101,797.95/MW及$26,931.39/MW。 總結 1. 筆者推測大唐新能源利潤增長是可能是由於(a)2013-Q1風較2012年同期增大,或(b)2013-Q1上網限電情況沒有以前那麼嚴重。筆者較相信後者。 2. 新天綠色的負債是多家新能源公司最低的,但風電業務財務費用在第一季大幅增加,不知道是短期情況或是長期趨勢? … Continue reading

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明陽風電悉數售出華電福新(816)141,062,000股獲利550萬美元

詳情: http://www.reuters.com/article/2013/04/15/my-huadian-shares-idUSnPnCN94457+160+PRN20130415 獲利550萬美元,即在10個有18%回報…好過做風機好多啊! 免責聲明: 由於部分資料來自網上或筆者觀點/計算有誤,本圖表/本文內容可能存在錯漏和僅供參考之用。讀者在作任何投資決定前請諮詢專業人仕及自行承擔一切投資風險。

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解開華電福新(816)火電業務的疑惑(下)

…續前文 【疑惑2】 可門二期2013年利潤特好,有博客指出2013年1月單月利潤超過0.5億元 (人民幣•下同)[,4.3億元的收購價折合PE不足1倍。為報答母公司,華電福新有意虛減火電的利潤。 華電集團網頁有以下資訊:“根據福建華電可門發電有限公司1月份快報測算,該公司2013年1月份實現利潤超億元,單月盈利超過2011年利潤總額。這是該公司有史以來單月盈利最高紀錄,不但實現了開門紅,也預示著2013年將是可電公司最紅火的一年。…1月,可電公司完成發電量12.7億千瓦時。” 根據這個信息,12.7億千瓦時獲利潤超過1億元,折算每千瓦時(即每度)電利潤為$0.0787。華電福新平均上網電價(不含稅)為0.3803元/千瓦時。筆者估計(假設每噸入廠標煤價為$720)華電福新每度電上網成本(包括:燃料成本、折舊及攤銷、員工成本、維修和維護、行政開支)最低、最低也要$0.29~0.30,所以前文的“實現利潤超億元”應是經營利潤,不包括財務費用、特殊項目和所得稅。筆者猜測(是guess,不是estimate,所以不要信足),在理想的情況下,2013年可門全年可賺5億元,而可門二期佔一半可賺2.5億。 有一個2012年數據供讀者參考:“截至2012年12月31日,福建可門發電公司(即一期加二期)累計完成年度發電量124.58億千瓦時,實現盈利2.73億元”。 小總結:4.3億收購價折合PE(2013年)約1.7倍,但收購價不僅單看PE值。 * * * 華電福新4月11日最新的公報[去閱讀]是: 1.  轉讓可門二期100%股權的代價為$413,101,200。 2.  2012年,可門二期除稅及非經常性項目後利潤為$52,626,764; 2011年為$110,406,544。 3. 於2012年底,可門二期資產淨額有$261,966,952,較2011年底增加$202,626,764 4. 在交易完成日止期間前,可門2期收益歸華電集團所有。 綜合以上,今次轉讓可門二期100%股權的代價算合理吧。2011年1月轉讓給母公司時代價是$206,500,000,現在可門二期資產增$202,626,764, 兩者合共$409,126,764,與$413,101,200轉讓代價相若。而在交易完成日止期間前,可門2期收益歸華電集團也算合理。 總結 2012年煤價跌幅顯著,以秦皇島 5,500 大卡動力煤為例,平均下跌約14%。但發電企業採購煤價跌幅只有1.9%~7.9%,個別公司採購價更微升。華電福新入廠標準煤價跌幅只有1.9%(2012年中數字),跌幅算少,但以每噸價格計算屬於行業較好的水平。 撇除福建可門港物流一次性性收入,華電福新火電2012年下半年盈利遠較上半年好,而不是如某些媒體所說的倒退。與2011年比較,華電福新2012年火電業務盈利確是有所下跌,跌幅為4.2%,但下跌主因為五年一次的大修費用和新增兩台燃煤機組(合共600MW)。 與同業比較,華電福新的燃煤機組相對 “年青”(除了邵武燃煤機組外)、單位耗煤量和廠用電量較低,長遠來說華電福新火電業務的效能應該不錯。可門電廠設有煤炭碼頭,而近年海運費用處於較低水平及印尼煤價較國內的廉易,該電廠的煤炭成本應該有相當競爭力。 初步來看,$413,101,200轉讓可門二期的代價也算合理(細側要看日後的財務顧問)。作為重點煤電港綜合項目,完成收購後,可門電廠或會有新一輪的發展。 免責聲明: 由於部分資料來自網上或筆者觀點/計算有誤,本圖表/本文內容可能存在錯漏和僅供參考之用。讀者在作任何投資決定前請諮詢專業人仕及自行承擔一切投資風險。

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解開華電福新(816)火電業務的疑惑(上)

火是赤色的,所以見到標題令筆者想起梅豔芳的老歌「赤的疑惑」。 華電福新(816)「赤的疑惑」主要源自每日經濟新聞的一篇報導[去閱讀]及報導中所提及博客歲寒知松柏的見解 [去閱讀]。筆者無意挑剔每日經濟新聞或歲寒知松柏,筆者原意是鼓勵多方面分析,從以提高小投資者的研究興趣/水準。我們小投資無財無脈(人脈的脈),唯有在分析上面下多點功夫。利益申報:如前幾個星期所述,筆者持有一萬股華電福新。 【疑惑1】 煤價下跌、上網電價微升的背景下,行業的盈利普遍顯著好轉,但華電福新火電業務盈利背道而行:火電業務全年收入達44億元,同比增7.2%,但經營利潤同比下滑4.2%,為6.28億元。 要解開疑惑1,首先要分析: (a) 煤價下降與華電福新煤成本的關聯 (b) 華電福新火電業務為何沒有跟同業上升 (a)煤價下降與華電福新煤成本的關聯 [1]煤價走勢 近年煤價的波幅頗大。2009年下半年以來,受市場需求、天氣、運輸等因素影響,部分地區出現供應緊張情況,煤價出現較大的漲幅。隨著中國及全球經濟開始復甦,煤炭價格於2010及2011年持續上漲。而在,2011年10月上旬5,500大卡市場動力煤最高價格高達865元/噸。 以免電煤價格過快上漲,電企難以承受,發改委在2011年12月規定自2012年電煤重點合同價上漲幅度不得超過5%及發熱量5,500大卡的電煤港口平倉價最高不得超過每噸800元(連稅)。進入2012年,受國家宏觀經濟和行業調整影響,社會用電需求增速放緩,電煤供過於求的局面,煤炭價格最低價接近630元/噸。 根據交銀國際資料,環渤海5,500大卡動力煤及秦皇島 5,000 大卡動力煤2012年每噸平均價分別為:$704.2及$701.3,與2011年比較跌幅分別為13.8%及14.4%。 [2]華電福新的採購煤價 華電福新2012業績公佈中沒有披露採購煤價是多少,但2012年中報顯示可門電廠入廠標準煤(即熱量為7,000大卡)價為731.0元/噸,較去年同期下降14.0元/噸,同比下降了1.9%。如果論跌幅,確實是比13.8%/14.4%低很多,但有兩點要注意。 1. 華電福新入廠煤價遠低於市場報價:華電福新每噸$731.0入廠標準煤如以熱量值化為5,500 大卡,每噸價格為$522.1,遠低於秦皇島全年平均約七百多元的報價。(為何會有這個情況?筆者不太熟悉煤炭行業,唔知是否跟市場煤和合同煤有關。) 2. 除了在2012年採購煤價遠低於市場報價,其實在2011年採購煤價也與市場背道而行。2011年國內煤價是處於頗高及處於升勢,但有趣的是華電福新標準煤採購平均價格不升反跌,從2010年的每噸$757.3降到$728.0,降幅為3.9%。由於華電福新的煤價已經在2011年降了,這多少解釋為何2012年降幅只得1.9%(以2012年上半年計)。 華電福新2011年煤價不升反跌是個有趣的現象,不知是否因上市前要做靚火電份業績有關,所以就以優惠價格賣煤給華電福新?另一個解釋:可能,華電福新可門電廠在2011通過大量摻燒印尼低價褐煤拉低整體煤炭成本(以筆者所知漳平電廠2012年才開始摻燒印尼褐煤)。 [3]同業也不完全受惠煤炭市場價下跌 翻查香港和國內上市公司的2012年業績,筆者發現火電企業沒有完全受惠煤炭市場價下跌。 1. 華潤電力(836)指出秦皇島 5,500 大卡山西優煤從2011年底的805元/噸下降到2012年底的620元/噸,降幅達23.0%,但發電單位燃料成本只下跌了7.9%。(註:發電單位燃料成本下跌主要有兩個因素:1. 單位煤耗減少 或/及 2.入爐煤價下降。) 2. 華能國際(902)指出在2012年公司發電所用的天然煤價減少4.09%,(從2011年的每噸548.62元下跌到2012年的526.25元) 3. 大唐發電(991)指出在2012年公司發電所用的標準煤平均價格較2011年每噸下跌28.22元。假設2011年標準煤(7,000大卡)價為750元,2012年跌幅只有3.8%。 4. 河北建投能源投資股份(000600,新天綠色(956)的姐妹公司):2012 … Continue reading

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陽光紙業(2002):業績令人失望、繼續招兵買馬

業績令人失望 陽光紙業(2002)2012年業績令人失望。2012年股東應佔溢利為43,983,000元(人民幣•下同),較2011年跌46.6%,每股基本賺5分。 但若扣除非經營性收入(32,706,000元 投資物業公允價值變動 + 20,373,000元 重估投資物業收益),公司實際虧損約為九百萬元。若扣除政府補助,虧損更大! 陽光紙業最大的死穴為高額的負債及融資成本。在2012年,融資成本升約23%,達335,439,000元 。 自公布業績後,管理層共增持340,000股。看來,陽光紙業管理層除了勞力改善公司的財務狀況/競爭力之餘,還要勞力出來增持股份,不然股價難有起色。股價今天下挫8.2%。 招兵買馬 今天,陽光紙業招聘十多個職位(詳情:http://company.zhaopin.com)。其中,最so的應是董事會秘書,年薪80(萬)以上,不過要財務、證券、法律、銀行等工作年資十年以上。 免責聲明: 由於部分資料來自網上或筆者觀點/計算有誤,本文內容可能存在錯漏和僅供參考之用。讀者在作任何投資決定前請諮詢專業人仕及自行承擔一切投資風險。

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