華電福新(816):第三季度營運情況

前兩編文章談及由於發展需要,華電福新(816)存在資金缺口需要填補,今天就見到華電福新公布發20億人民幣債(人民幣•下同)。

債券募集說明書有很多新的財務資料。筆者還沒有看完有關資料,暫時只發現以下重點:

1. 第三季淨利潤增長大幅放緩
2012年中期報告財淨利潤為$ 967,811,000,而債券募集說明書1-9月淨利潤為$1,120,101,500。即是,第三季淨利潤為$152,290,500。

淨利潤放緩主要原因
2. 核證減排量(CER)風險顯現
第三季CER壞賬撥備共2,598.96萬元。第四季CER壞賬撥備恐怕會增加。

3. 第三季財務費用增幅擴大
2012年中期報告財務費用淨額$808,777,000,而債券募集說明書1-9月財務費用 共$1,313,217,000。即是,第三季財務費用為$504,440,000,較首二季度平均數高約$100,000,000。

一方面支出/撥備增加,但另一方面風電收入大幅減少
4. 2012年中期報告風電業務營業收入為$ 964,368,000,而債券募集說明書1-9月風電業務營業收入僅為$1,317,822,400。即是,第三季風電收入為$353,454,400。

如果比較風電業務毛利/經營利潤,問題更顯著。 2012年中期報告風電業務經營利潤(operating profit)為$ 671,934,000,而債券募集說明書1-9月風電毛利(profit margin)(債券募集說明書沒有經營利潤,所以用毛利作比較)為$695,793,700。如果筆者沒有理解錯誤,第三季風電蝕錢。

0816_third_quarter

5. 風電的營運情況
(a) 裝機容量。 2012年中期報告風電控股裝機容量2,171.3兆瓦(MW),而債券募集說明書9月底風電控股裝機容量為2,221MW。即是,第三季只增加約49MW。2012年中期報告預期今年底前將風電總裝機容量提升至約3,200.0兆瓦,相信這個目標不能實現。

(b) 利用小時數。 2012年中期報告風電平均利用小時數為975.3小時。第三季一般是少風季度,而華電福新的風場多位於限電較嚴重的地區。根據風電收入及裝機容量等數字,筆者計算出第三季平均利用小時只有350小時左右(2013-03-25 更新為400小時左右,詳見註解1)。這樣低的利用小時基本是沒有錢賺的。第四季風速一般較好,希望利用小時有450小時以上把全年數字拉高一點。

拉上補下
雖然在第三季度風電盈利貢獻減少,但水電、煤電盈利貢獻較上半年好少少,特別是煤電(見表1)。煤電第三季度收入有$1,489,396,100,較首兩季度平均的$1,048,953,500高出42%。雖然拉上補下,但估計只能補回部分風電盈利的減少。

基於新的財務資料及假設第四季度情況跟第三季度相若,筆者估計全年每股盈利可能介乎$0.13~0.15 (人民幣)(以7,622,616,000股計算)。

以上是筆者初步、粗略注意到的事項,只供參考,如有疑問請諮詢專業人仕。此外,債券募集說明書是基於國內會計標準編制的,可能不能跟香港標準編制的財務報表作出直接比較。

註解1
350小時是這樣計出來的:7-9月風電業務營業收入 / 以往平均上網電價(扣除17%VAT) 得出7-9月發電量,再用該發電量除以平均裝機容量。
今天找到1~9月風電發電量為2,220.8兆瓦,即7~9月發884.3兆瓦,把該發電量除以平均裝機容量得出400小時左右。第一個方法受上網電價影響,所以不太準確。特此更正。


免責聲明: 由於部分資料來自網上或筆者觀點/計算有誤,本文內容可能存在錯漏和僅供參考之用。讀者在作任何投資決定前請諮詢專業人仕及自行承擔一切投資風險。

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14 Responses to 華電福新(816):第三季度營運情況

  1. Tf says:

    Great effort ! Just wondering are you expecting a net loss in q4 since earnings per share ytd q3 will be about 0.16 already.

    • stockbisque says:

      I expect Q4 will be similar to Q3, perhaps a little bit better.

      Q1-Q3 EPS about 0.16?

      Oh, I use 7,622,616,000 shares in my calculation as I believe this number more meaningful than the weighted average.

      Calculation:
      Net profit attributable to shareholders of parent company
      Jan-June 2012: 786,027,000
      Jan-Sep 2012: 910,578,600
      July-Sep: 124,551,600
      Jan-Dec (A): 1,035,130,200

      No of share (B): 7,622,616,000

      EPS (A/B): 0.1358 (RMB)

    • stockbisque says:

      Do you have any thought on the valuation of the wind/renewable energy sector?

      If we use Longyuan as a benchmark, on one end we have companies like huadian fuxin which is undervalued, but one the other end we have huaneng renewables (0958) and datang renewables (1798) whose 2012 PE bigger than 25.

      • Tf says:

        Not sure why etnet.com is showing a nav of 1.35rmb but from bs using 7600mil shares I get to around 1.96 using 1.2 as exchange rate which means less than 1 PB ratio. Not bad I guess?

  2. KU541 says:

    寫得好好,補充少少:

    以下係第三季發電數據 (小數點後略,冇「咬文嚼字」計)
    水電: 1059.7hr
    風電: 398hr
    火電: 1454hr

    頭三季數據:
    水電: 3371.14hr
    風電: 1351.7hr
    火電: 3607hr

    (我懶做chart,不過如果你想要我可以做一個~ =] )

    今年一定係風電累事。

    不過講起其實蒙東唔一定唔好風,我睇番大唐,甚至拎細d,再生能源投資(0987),
    佢地都唔會好似華能咁核突,我諗只要睇埋龍源(聽日出)就知只係華能定比較common既問題。
    可惜中國風電冇列到佢發電細數,其實中國風電有機會係最能sub到落福新度,
    因為佢個風電場model好似福新,都係東北多,咁可以更clear睇到當地個發電同expenses…..

    我諗第四季主要係風電能否cover番第四季少水既特式……..
    火電唔識,勿怪~^^” (其實可以參考中國電力既數字,因為佢得火水 XD)

    如果真係得14仙,PE 8.5,唔貴,可能比新天綠色更低……..
    不過睇佢派幾多息啦………

    • stockbisque says:

      發覺7-9月風電利用小時有些問題,剛想更新…比你慢一步。。。哈哈!

    • stockbisque says:

      龍源業績幾ok。風電裝機增加22.7% ,利用小時減2% (2026hr > 1985hr) ,但發電多25.95%。

      龍源表現好過1798、958好多,而且淨債務負債率得59.53%。

      不過龍源的 CERs 收入好像沒有怎樣跌價。睇翻958,1798它們跌得好犀利,而且1798仲有大額撥備添(1798撥備有三千四百萬,916得五百多萬),唔知龍源是否過分樂觀。

      另外龍源好似睇好國內的CDM市場。 哈哈,國內CDM 我就完全唔識睇啦。

  3. KU541 says:

    唉,業績真一般,股價又要潛下水啦……..

    我大概計到:

    第四季:
    水電: 694hr
    風電: 478.7hr
    火電: 894hr

    火電下降同風電增加少係因為裝機增加左………..

    全年 (以年結裝機計):
    水電: 4065.14hr
    風電: 1583.73hr
    火電: 3685hr

    其實真係唔太好,不過估唔到會先買可門二期,不過我會諗佢火電想發展到幾大…….
    利好少,招股話派不少於20%,實際都冇……

    唯有\\得番京能同新天綠色,京能就捱得好辛苦既企業(感覺上),
    新天綠色就真係睇有冇20分啦……..

    • KU541 says:

      講錯左,計76億股本,剛好20%派息左右啦……^^”

    • stockbisque says:

      業績其實也算不錯,問題就是管理層在中期報告預計風機到年底有3,200MW,搞到投資者(包括我在內)有高盼望。

      講回業績,相對第三季,第四季的業績好得多,特別是風電,單是第四季利用小時就有500小時。從裝機容量看,
      第四季增加了22.3%,但發電量就提升了47.1%。整年來說,第一、二季發2,117,712.30MWh,
      到第三季跌到得884,287.7 MWh,最後第四季度發1,300,678.9 MWh。

      基本上: 成也風電,敗也風電。從風險角度,我覺得風電的風險大過水電。

      你以年結裝機計利用小時有D問題,因有D公司年尾才沖刺等裝機條數靚D,而有D全年都沒有裝機。

      有D得意嘢,原來用年結裝機容量計利用小時,幾家風電公司的數字都是大約1,500。

      其實,我覺得每兆瓦(MW)帶來多少利潤是一個更好的利潤指標。正路應該用平均裝機容量,但為了簡化今次就用年結裝機容量,得出龍源(916)數字最好,隨後是華電福新(816)、華能新能源(958)、最後是大唐新能源(1798)。這個利潤指標跟財務支出佔比有直接關系(見 “每年底MW帶來的稅前利潤”)。

      今次買可門2期好貴(唔明有D人話便宜!),2011年以2.06億元賣給亞媽,但現在以4.3億元買回來。

      不過,我更留意華電福新今次100億元人債額度。

      華電集團今日發稿(http://www.yicai.com/news/2013/03/2583616.html)指今年新增新能源裝機1,400MW,假設20%資本金/80%債務,開發1,400MW不用100億元…應另有其它項目/計劃…!

      放完假再好好研究。

  4. john says:

    业绩其实不差,只不过为了上市,上半年的业绩做得太好,大家预期太高。其实很多费用都放到下半年了,看起来下半年差很多。

  5. Tf says:

    Sorry i took wrong number…

  6. Tf says:

    岁寒知_松柏 says 【华电福新年报疑点重重】816华电福新拟4.3亿买回原转给大股东华电集团可门二期1200MW的火电,其今年1月利润过0.5亿,即PE不足1倍!816中报火电毛利2.6亿,第3季4亿,但4季变成负0.36亿,今年1月利润转创纪录新高。难道去年4季度煤炭价格暴涨接着今年1季又暴跌?还是说这其中存在利益交换的关联?

  7. Tf says:

      【記者陸華冑報道】內地三大電企華電國際旗下的華電福新(816)公布2012全年業績,錄得純利10.41億元人民幣(下同),按年增長83.9%,每股盈利15.26分,末期息每10股派0.289元。執行董事兼總裁方正表示,風電行業的最黑暗時代已經過去,相信2013年公司業務平穩發展,預料盈利可增長2成。
      期內,收入96.07億元,按年增加32%。主要是由於水電、風電售電收入增加所致。
      每10股派息0.289元
      他指出,現時水電、煤電佔公司收入比例分別為28%及34%,未來將致力發展風電及其他清潔能源業務,冀2015年可分別由34%及4%,提高至43%及10%。他補充,公司持39%權益的核電項目第一台機將於2014年投產,預計每台機可帶來約2億元收入,其他三台核電機將於2016年全部投產,合計可帶來8億元收入。
      公司昨日亦公布,正就收購可門二期100%權益與控股股東華電集團進行洽談,預計收購價不超過4.3億元。問及收購價偏低時,方正解釋,主要是華電集團想讓利給小股東。
      此外,公司今年資本開支70億元,用於新增裝機容量,其中一半資金來源依靠自身利潤收入,另一半將發債融資。

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