Monthly Archives: March 2013

華電集團今年新增140萬千瓦新能源裝機容量

詳情:http://www.chd.com.cn/news.do?cmd=show&id=58894 Advertisements

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廣州國際金融中心(GZIFC)的隱憂

一連寫了多次華電福新,今天換換主題。 筆者從未買賣過越秀房產(405) ,關注廣州國際金融中心(GZIFC)純為好奇。 越秀房產最近公布2012年業績,數據顯示截至2012年12月31日GZIFC商場出租率97.03%,寫字樓出租率70.18%。商場出租率較以前的98%,輕微下跌1%,而寫字樓出租率從2012年6月15日的60%,上升了10.18%,符合越秀房產收購GZIFC時提出到2012年年底出租率達70%的目標。 70%出租率的背後 GZIFC 寫字樓有183,540平方米,出租率提升10%即是新出租了大約18,000平方米,相當於GZIFC 五至六層的樓面面積。 由於好多時地產代理都會發放大租約的成交信息,所以筆者今天嘗試在網上尋找GZIFC 簽了什麼新租客。可惜大租客信息找不到,反而找到三份小租約(共租用1,098平方米)的成交信息。三份成交信息全部由中原地產發放的,筆者把信息整理如下。 西關千金小姐跟尋常百姓拍散拖 從以上三份租約可以看到,所有租客都是因為位置、配套及知名度而莫名而來的。但要留意GZIFC 的市場定位是什麼? 根據越秀房產的資料 GZIFC是 “一項世界級發展項目”,目標是 “吸引跨國公司及知名企業租用其甲級寫字樓及商場”。 但現在西關千金小姐要跟尋常百姓拍散拖,為求跑數而濫收租客。筆者不是對中小企業不敬,看不起她們 (Google都是由車房起步的),但顯而易見相關產管理層為了達到寫字樓 70% 出租率的目標而改變定位。以前 GZIFC 租約一般是3~5年的,但現在連2年租約 “照殺”。 現在,GZIFC 可以收取小租客較高的租金及提升出租率,而小租客雖然多付一點但可以提升自身的形象,好像一家便宜兩家着,但長遠看,當所有租客都是莫名而來而自身沒有名氣的話,GZIFC“名氣”這個賣點將會漸漸消失,變得跟其它甲級商廈沒有二樣。 租客品位 一座甲級商廈的出租率/收入很視乎商廈的地段、大廈配套設施、物業管理水平、和租客品位(tenant profile)等因素。筆者覺得 GZIFC 最大的問題是租客品位。翻看越秀房產2012年6月的通告,可以見到頭兩位最大的租客是廣州越秀及其附屬公司和廣州友誼集團股份有限公司,兩者皆是廣州市政府的下屬公司 雅居樂是第三大租客,租了四層,共12,863.30平方米,租約於2014年8月到期。據報道,當距離 GZIFC 不足千米的廣州雅居樂大廈在2014年建成後,雅居樂將搬離GZIFC。廣州雅居樂大廈總建築面積約12萬平方米,差別多是現時租用面積的十倍。 在十大租客名單中其它公司也不算是國際知名的大公司。而排第十位的創光有限公司也只租用1,327.52平方米,跟以上提及的三份小租約總租用面積差別不大。從以上看來,GZIFC的客源頗為狹窄。 租金水平 講完出租率和租客品位,講一講 GZIFC 租金水平。以下租金是在網上找到的。 從表2可以看到 … Continue reading

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華電福新(816):第三季度營運情況

前兩編文章談及由於發展需要,華電福新(816)存在資金缺口需要填補,今天就見到華電福新公布發20億人民幣債(人民幣•下同)。 債券募集說明書有很多新的財務資料。筆者還沒有看完有關資料,暫時只發現以下重點: 1. 第三季淨利潤增長大幅放緩 2012年中期報告財淨利潤為$ 967,811,000,而債券募集說明書1-9月淨利潤為$1,120,101,500。即是,第三季淨利潤為$152,290,500。 淨利潤放緩主要原因 2. 核證減排量(CER)風險顯現 第三季CER壞賬撥備共2,598.96萬元。第四季CER壞賬撥備恐怕會增加。 3. 第三季財務費用增幅擴大 2012年中期報告財務費用淨額$808,777,000,而債券募集說明書1-9月財務費用 共$1,313,217,000。即是,第三季財務費用為$504,440,000,較首二季度平均數高約$100,000,000。 一方面支出/撥備增加,但另一方面風電收入大幅減少 4. 2012年中期報告風電業務營業收入為$ 964,368,000,而債券募集說明書1-9月風電業務營業收入僅為$1,317,822,400。即是,第三季風電收入為$353,454,400。 如果比較風電業務毛利/經營利潤,問題更顯著。 2012年中期報告風電業務經營利潤(operating profit)為$ 671,934,000,而債券募集說明書1-9月風電毛利(profit margin)(債券募集說明書沒有經營利潤,所以用毛利作比較)為$695,793,700。如果筆者沒有理解錯誤,第三季風電蝕錢。 5. 風電的營運情況 (a) 裝機容量。 2012年中期報告風電控股裝機容量2,171.3兆瓦(MW),而債券募集說明書9月底風電控股裝機容量為2,221MW。即是,第三季只增加約49MW。2012年中期報告預期今年底前將風電總裝機容量提升至約3,200.0兆瓦,相信這個目標不能實現。 (b) 利用小時數。 2012年中期報告風電平均利用小時數為975.3小時。第三季一般是少風季度,而華電福新的風場多位於限電較嚴重的地區。根據風電收入及裝機容量等數字,筆者計算出第三季平均利用小時只有350小時左右(2013-03-25 更新為400小時左右,詳見註解1)。這樣低的利用小時基本是沒有錢賺的。第四季風速一般較好,希望利用小時有450小時以上把全年數字拉高一點。 拉上補下 雖然在第三季度風電盈利貢獻減少,但水電、煤電盈利貢獻較上半年好少少,特別是煤電(見表1)。煤電第三季度收入有$1,489,396,100,較首兩季度平均的$1,048,953,500高出42%。雖然拉上補下,但估計只能補回部分風電盈利的減少。 基於新的財務資料及假設第四季度情況跟第三季度相若,筆者估計全年每股盈利可能介乎$0.13~0.15 (人民幣)(以7,622,616,000股計算)。 以上是筆者初步、粗略注意到的事項,只供參考,如有疑問請諮詢專業人仕。此外,債券募集說明書是基於國內會計標準編制的,可能不能跟香港標準編制的財務報表作出直接比較。 註解1 350小時是這樣計出來的:7-9月風電業務營業收入 / … Continue reading

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華電福新(816) 與 核證減排量(CER) 收入

近日關於華電福新(0816)的新聞 1. 網上新聞:美銀美林報告指出,華電福新去年上半年錄得1.117億元清潔發展機制(CDM)收入,但於去年6月底擁有2.55億元核證減排量(CER)額度。該行預料福新將會於下半年起為CDM收入作出撥備,故該行將福新2012的CDM收入預期下調,並相信福新2013-15年的CDM收入將會為負數。 2. 華電福新至今沒有發出盈喜。 市場一般預期華電福新2012年全年業績不錯和很大機會發盈喜通告,但到這一刻華電福新沒有任何有關的公布。華電福新2012中期賺7.86億元,同比大幅增長1.68倍,但之前沒有發盈喜通告,難道今次又歷史重演?或是,下半年有重大撥備,導致全年盈利大幅下跌? 翻閱華電福新2012年中期報告,出現重大撥備最大機會的地方是核證減排量(CER)應收款項。現在就看看CER 應收款項對華電福新盈利影響有多大。 國際碳市場價格 財新網在二月時報到因碳補償供應泛濫而壓低價格,買方正想方設法推脫CER合約責任、拒付安檢/碳信用額度核證成本,或要求重新議價,有些乾脆違約。財新網指出當前CER市價為0.3歐元,遠遠低於中國官方規定的名義最低價7歐元。 翻查華電福新招股書,華電福新與買家訂立的CER價格介乎8.5歐元至12.5歐元。由於CER現價僅為0.3歐元,買家違約的風險確是很大。 華電福新CER買家付款情況 ■ 華電福新2011年CDM 項目淨收入$153,400,000 (人民幣•下同),而同期CER 應收款項只增加$55,802,000($148,104,000- $92,302,000); ■公司在2012年首六個月項目淨收入$ 111,700,000,但同期CER 應收款項增加107,023,000($255,127,000-$148,104,000)。 比較以上兩段時間發覺在2011年CER買家付款明顯“爽手”,但近半年CER買家開始拖數。 從表1,我們可以看到在近期華電福新CDM 項目淨收入佔經營利潤(Operating profit)介乎4%~8.8%。 截至2012年6月30日CER 應收款項為$255,127,000,筆者假設最惡劣的情況,華電福新在今年作全數撥備,每股盈利大概會減少$0.027。筆者先前預計華電福新全年每股盈利為$0.19~0.20,如果真的全數撥備,每股盈利將會是0.16~0.17。 由此看來,撥備影響不是太大,而且就算真的要全數撥備也會分期。 其它新能源公司CER情況 從表2,我們可以看到在2012年首6個月CER淨收入佔經營利潤最高的是龍源電力(916),其次是新天綠色能源(956)、大唐新能源(1798)、華能新能源(958)。 評論: ■CER價格大幅下跌,最受影響最大的會是[1]龍源電力和[2]新天綠色能源,因它們CER收入佔經營利潤比例較其它公司高。 ■CER違約風險日趨增大,受影響最大的會是[1]大唐新能源和[2]華能新能源,因它們的CER 應收款項較大。 ■華電福新的(a)CER收入佔經營利潤比例和(b)CER應收款項較其它同業低,因此受影響也較同業細。筆者推測由於華電福新”非CDM業務”(如水電、火電)盈利貢獻接近六成,所以受CER的影響也較少。 總結 筆者過去沒有研究過華電福新CER收入情況,經今次初步研究發覺多元化業務是華電福新優勢之一(註:華電福新缺點是負債較高)。以前CER每噸價格高達25歐元為大唐新能源及華能新能源帶來豐厚的利潤,但現在風光不再。除非CER價格回升,不然新能源公司的盈利將繼續受壓。 註:華能新能源明天(19日)公布业绩。 免責聲明: 由於部分資料來自網上或筆者觀點有誤,本文內容可能存在錯漏和僅供參考之用。讀者在作任何投資決定前請諮詢專業人仕及自行承擔一切投資風險。

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華電福新(816):火電、水電擬擴建項目

火電擬擴建項目 上一、兩個星期華電福新(816)股價造好,好多傳媒推介,其中提及在建項目有600兆瓦(MW)燃煤發電機組。其實,以筆者所知,所說的600MW(即永安電廠8號機組,華電漳平火電6號機組,各300MW)已於2012年年中投產,而所帶來的盈利貢獻多少會放映在2012年下半年的業績中。但留意,由於當地政府允許該兩座發電廠在建設期間參與替代電安排(即在建設期間可以向其他煤電廠購電用作轉售。有興趣的讀者可以看看招股書第196頁),所以2012年下半年的煤機機組發電量不會較上半年高出好多,但毛利率應會好一些,因為新投產機組發電成本較低。 另外招股書提及完成以上600MW擴建後,華電福新 “不擬於可見將來開發及建設其他煤電廠或發電機組”,但最近邵武市政府資料顯示華電邵武電廠(華電福新佔60%權益,現裝機容量為250MW)有個2x660MW擴建計劃。該計劃已經通過國家發改委批準並列入福建省重點建設項目。截至2012年6月31日,華電福新煤電廠裝機容量有2,090.4MW,如果華電福新落實邵武電廠2x660MW擴建計劃,煤電廠裝機容量將來會增加50%有多。 不過 , 2x660MW擴建計劃所需投資估計不小於50億元。 水力發電擴建項目 至於水力發電,華電福新有一個80MW在建項目,預計今年投產,而最近獲批古田110MW擴建項目。根據招股書該兩個計劃總成本約為人民幣11億元。 不過,筆者最有興趣的是閩東水電開發有限公司(華電福新佔51%權益)的周寧抽水蓄能電站項目(總投資額可能是40~50億元)。據說,該項目設計裝機容量為4x300MW,年發電量2,010,000MWh(註:截至2012年6月31日的六個月,華電福新水電發電量為5,139,161.8 MWh)。好少關於這個項目的消息,唔知係唔係等福清核電廠有得2、3個機組投產後才慢慢興建,因抽水蓄能電站要配合大型電廠才有實際效益。不過以上純屬筆者的揣測(周寧附近有個剛剛投產的寧德核電廠,不過該廠與華電福新無關;另外周寧距與福清也頗遠)。 總結 好了,一連兩天介紹了天然氣分佈式能源、火電及水電。或者讀者覺得筆者推介華電福新,但其實正反意見都有。正面的是華電福新業務有不錯的發展空間,反面的是能源行業每一個項目都要大量前期資金投入。 免責聲明: 由於部分資料來自網上或筆者觀點有誤,本文內容可能存在錯漏和僅供參考之用。讀者在作任何投資決定前請諮詢專業人仕及自行承擔一切投資風險。

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華電福新(816):天然氣分佈式能源項目

21世紀網2013年1月7日「天然氣分佈式能源發展蓄勢」 一文報道:“據了解,華電新能源(即華電新能源發展有限公司)正在緊鑼密鼓地籌備上市,一旦成功,其融資能力將進一步提高,發展後勁將更強”。唔知華電新能源是否真的籌備上市,或是記者不知道其實華電新能源已經注入去年上市的華電福新(816)。今天暫且不談華電新能源的分拆上市,而是先看看天然氣分佈式能源的資金需求。 何謂天然氣分佈式能源 天然氣分佈式能源(Natural Gas Distributed Energy )是指在用戶所在位置一帶用天然氣電廠發電,把所發電力供應附近用戶。除向本地供電外,多出電力可通過地方配電網絡傳輸到其他地方的用戶。分佈式能源具有碳排放量低、靠近終端用戶、可作緊急備用、能夠在用電高峰期供電等特點,因此清潔、高效、可靠及具經濟競爭力。通過生產電、蒸汽、冷氣產品等方式實現能源的梯級利用,天然氣分佈式能源綜合能源利用效率在70%以上,遠高於傳統火力發電廠的35%。以華電福新廣州大學城分佈式能源項目(中國規模最大的分佈式能源發電廠)為例,它的綜合能源利用效率達到78%。此外,由於發電靠近用戶,分佈式能源可降低電力傳輸過程中的損耗及避免能源遠距離傳輸所需的投資。根據美國的經驗,如果分佈式發電技術配合智慧型電網,社會耗電可節省4~10%,而尖峰用電可降低15%。 規模與進展 根據“十二五”規劃,中國將積極發展分佈式能源。在十二五期間,内地將建設1,000個左右天然氣分佈式能源項目,以及10個左右各類典型特徵的分佈式能源示範區域。此外,分佈式能源將是未來智慧型電網不可或缺的組成部分,隨著城鎮化加速,以天然氣發電的分佈式能源前景應該不錯。 配合國策,多個地方政府紛紛落實計劃,如2012年8月廣州市擬規劃建設16個區域式分佈式能源站,其中十二五期間擬建成10個左右分佈式能源站;2012年9月的《陝西省天然氣分佈式能源發展規劃》預計全陝西省建設24個分佈式能源項目,總規模1,120MW(兆瓦)。就連深圳坪山新區也同時批出2個天然氣分佈式能源項目,一個是國電廣東電力有限公司的3×33MW項目,另一個是華電國際(1071)的3x100MW項目。 華電集團領跑 在衆多電企/能源公司中,華電集團集團在天然氣分佈式能源方面是最進取的。在2012年,華電集團總經理雲公民表示,預計到“十二五”末,華電集團天然氣分佈式能源站裝機將達到2,290 MW,年發電量超過100億千瓦時,到2020年力爭建成10,000MW分佈式能源。假設天然氣分佈式平均規模為100MW計算,10,000MW就是要建造100個天然氣分佈式項目了,由現在2013年起計算,華電集團每年要建11、12個才能到2020達到10,000MW的目標,發展速度跟風電差不多。 華電集團可以算較其它大型電企走快一步,華電在2010年與南寧市政府一口氣就簽了6個天然氣分佈式能源項目, 總裝機規模為677MW,總投資45億元。而在2012年12月華電集團再與杭州市政府簽署5-10個分佈式能源站的框架協議。 近期,中國國電集團(“國電”)也頗為積極。國電在延安經開區正在申辦一個2×50MW天然氣分佈式能源項目、在珠三角地區正在開展中山大涌(擬建2×115MW)、珠海高新區(擬建3×42.5MW)和深圳坪山(擬建3×33MW)等分佈式能源站項目、又在福建省福州市金山工業園區(95.2MW)及西安西咸新區開發分佈式能源項目。 華電國際 vs 華電福新 筆者留意到華電集團天然氣分佈式項目有些是由華電國際持有、有些是由華電福新持有,初步看來好像大型項目如天津武清(2x180MW)、深圳坪山(3x100MW)就交給華電國際,其它用General Electric LM2500/LM6000 航改型燃機(aeroderivative gas turbine)的中、小規模項目就交給華電福新。不知這個安排是跟投資金額有關、或跟技術有關? 由於市場空間大,2家同系公司參與暫時問題不大,根據2012年6月招股書資料,華電福新儲備項目共有1,610.4MW,計及近半年的簽訂項目,筆者估計儲備項目可能已接近2,000MW了。 所需資本預測 華電集團2020年天然氣分佈式能源裝機目標為10,000MW,假設華電福新佔6成的話會有6,000MW,以下會用這個數字做分析。 筆者搜集了天然氣分佈式能源的投資額資料(表1),計算出華電福新每MW需投資額6.66百萬元(人民幣•下同)(風電場每MW一般需投資額8百萬元,較天然氣分佈式能源高約20%)。 筆者估計到2015年底華電福新應該可以完成1,200~1,500MW,以每MW需投資6.66百萬元及20%資本金(equity) (其餘80%為銀行貸款)計算,華電福新需投入16~20億元資本。如2020年完成5,000~6,000MW裝機,華電福新需累計投入66~80億元資本。 現在華電福新(內資股+H)市值約119億元(7,622,616,000股x HK$1.93 x RMB0.81/HK$)。在未來幾年風電、核電、火電、水電的資金投入不少(下次再談),再計及天然氣分散式能源所需的16~20億元資本投入,看來資金壓力真的不少。華電福新的經營現金流不錯(2012年首6個月有1,626,864,000元),但應該還是不足夠。 再從另一個角度看。根據2011年國家環保部公佈的上市環保核查,華電福新H股IPO擬募集資金約60億元,但由於去年市況差,上市時實際只籌得1,957.0百萬元,是原本金額的三分之一。 填補資金缺口 從以上資料來看,未來資金缺口確實存在,問題是如何填補資金缺口? 填補方法不外乎發股、發債或變賣資產,再不然就是減慢投資速度。不過,資金缺口預計在1、2年後才顯著,現時先等待華電福新2012年的業績公佈。 … Continue reading

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華電福新(816):繼續執位,化整為零

3月1日華電福新(816)大成交後,有網友提議更新中央結算持股量的情況。現更新如下(圖太大,按此下載pdf)。 觀察: 1.  在3月1日主要減持的中介人有三個,即中信証券經紀、中國工商銀行和渣打銀行,減持共161,482,000,佔當天成交量的61.8%。 2.  其中渣打銀行當天減持最多,達93,562,000股。不過,最特別的還是中國工商銀行從51,102,000股減到40,000股。假如以前的推算成立的話,基礎投資者上海電氣已經全數減持。 3. 先前估計南車的 235,126,000 (13.17%)股放在渣打銀行,現在資料顯示可能估錯了。難度… 4.  citibank n.a. 在2月14日~2月20日總共減持46,246,000股後反手在3月1日增持17,316,000股,是當天第二大增持者。 5.  凱基證券是3月1日最大增持者,增持20,224,000股後持股量達29,620,000股,約佔H股的1.65%。 6. 雖然3月1日有大成交,但股數散落到不同的投資者手上,暫時沒有投資者增持超過5%需要披露。 個人睇法: 1. 從中央結算持股量變更來看,筆者有一種感覺,就是持重貨者見股價好就沽貨套現,而沒貨者樂於追貨。 2. 3月5日及3月6日兩天的成交也不少,股價在波幅中慢慢向上,今天(6日)破$2心理關口回落收$1.94。而這兩天華電福新相對其它新能源公司股價也較為有承接力。此外,由於預期業績不錯有機會發盈喜,股價應還有潛力,不過不知道近來新能源股炒風在兩會過後會點樣。… 後市要審慎,不過筆者打算長期持有。 中央結算持股量數據有T+2的延遲,相對「大利市機」的即時數據明顯失先機。貼市的讀者可以留意大利市機的盤路捕足更多機會。筆者沒有大利市機,所以只能用CCASS。另外,David Webb網站也提供CCASS數據(http://webb-site.com/ccass/ipstakes.asp)。 免責聲明: 由於部分資料來自網上或筆者觀點有誤,本文內容可能存在錯漏和僅供參考之用。讀者在作任何投資決定前請諮詢專業人仕及自行承擔一切投資風險。

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