陽光紙業(02002):默默播種 靜待出苗成長


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陽光紙業2010、2011年報沒有披露任何新擴產投資而新的50萬噸塗布白麵牛卡紙生產線亦於2011年初投產,所以估計陽光紙業的發展會慢下來。鑒於公司新收購了一家生產裝飾紙公司而裝飾紙毛利率比陽光紙業現有的產品毛利高約10%[註1]和根據網路消息,公司收購的35,000噸裝飾紙項目,預計一年營業額可達5億元(人民幣.下同),所以筆者在三月初寫了一篇名為“新收購裝飾紙 值得憧憬”的評論。[註1:於2011年裝飾紙主要生產原料特別是鈦白粉(Titanium dioxide)價格大幅飄升,裝飾紙毛利大不如前,不過近來鈦白粉價格已開始下調、裝飾紙毛利回穩。]

近日跟進陽光紙業於網頁發佈一篇標題為“高檔印刷包裝生產線試機成功”的消息。一查之下發覺自己真是井底之蛙,因為公司正默默耕耘興建一系列比新收購裝飾紙更大、潛力更強的項目。

根據昌樂媒體報導和當地政府網站等消息,陽光紙業正在(1)興建15億元建設的高檔印刷包裝產業園(又稱為海洋產品包裝解決中心項目) (2) 投資10.1億元高端特種紙產品,(3)當然之前提及的裝飾紙項目正在籌畫中。

以下總結搜集得來消息:

項目1: 15億元建設的高檔印刷包裝產業園(又稱為海洋產品包裝解決中心項目)

 15億元建設的高檔印刷包裝產業園(又稱為海洋產品包裝解決中心)解說 Tables 1 & 2

項目2:10.1億元10萬噸特種紙項目

10.1億元10萬噸特種紙項目

項目3:2.03億元投得的35,000噸裝飾紙項目

2.03億元投得的35,000噸裝飾紙項目

繼4月19日提及陽光紙業將夥拍日本王子制紙集團和一家法國背景的香港公司共同投資壽光阿爾諾特種紙項目後,最新的消息是合作計畫還在商議中

綜合以上三個項目的利潤預測

綜合以上三個項目的利潤預測

由於以上一系列的項目很大程度還在建設中,6.188億元的新增淨利潤純是數字遊戲。雖然裝飾紙項目快將本年7月投產,高檔印刷包裝產業園的第一期據報導經已投產,但餘下的高檔印刷包裝產業園的第二期及10.1億元10萬噸特種紙項目最快也要2013/2014才完工,所以現在只好靜觀其變

6.188億元的新增淨利潤是一個什麼概念呢?陽光紙業2010及2011年全年淨利潤分別為174,322,000元及88,509,000元,換句話說新增項目是過往利潤的3、4倍!

現在環球以致中國經濟異常波動,明年的數字太遙遠了,暫且擱置一邊。先看陽光紙業固有業務。

固有業務

最近的發展/消息:-
■    根據公司2011年報,今年春節過後造紙業營商環境改善
■    明報2012年3月12日報導 “木漿價格自去年5月見頂回落,至今年初一度累跌三成。”
■    明報2012年4月2日報導“木漿價高位回落25%
■    陽光紙業公司網頁2012年04月10日首季完成產量246,468噸,超出計畫產量2232噸。據此,以全年設計年產量1,100,000噸計算,產能首季利用率為89.6%,較2011年85.8%的全年產能利用率提升了3.8%
■    2012-03-24昌樂經濟開發區轉載中國昌樂網訊一篇報道,內容指“1-2月份…陽光紙業、含羞草等6家企業的主營業務收入增幅達70%以上” (註:a.含羞草是一家婦女衛生用品、成人紙尿片、嬰兒護理用品生產商; b. 陽光紙業1-2月份業務收入增幅達70%以上有點相確餘地。筆者相信跟隨產量變動,業營業額只有小幅的增長。)

綜合以上消息,2012年上半年業績推測

原材料佔陽光紙業銷售成本的78%,就以木漿、廢紙回落保守的20%計算,毛利就可回升15.6%(78%x20%),亦即是說毛利率從2011年下半年的15.4%回升到17.8%。再加上產能提升和銷售增加,陽光紙業2012年上半年營業額和毛利有望創新高,看來毛利上破400,000,000元不是沒有可能

不過陽光紙業一身債,如果淨利潤能接近2011年同期已經是可喜可賀了。至於下半年業績,隨著裝飾紙項目和第一期印刷包裝產業園開始帶來一點盈利,整體業績應會略為改善,不過一切視符紙價和中國內需有沒有轉壞

以下是陽光紙業2009-2011年上、下半年綜合全面收益表和三年周線股價圖。樂觀的看,筆者的目標價仍然為200天平均價,即HK$1.11

Income_statement3yr_weekly_stock_price from aastock.com

總結

隨著木漿、廢紙價格回落,陽光紙業2012年上半年業績預計會較2011年下半年穩妥一些。長遠來看如果公司完全落實三個高增值項目,利潤將會較過去大幅提升。陽光紙業規模遠較玖龍紙業(02689)或理文造紙(02314)為小,但就是因為規模小,利潤可以大幅提升。

陽光紙業最大的風險是高負債,不過這是紙業的通病。投資者要自行評估承受風險能力做出適當的投資決定。

後記

好了,說了一大堆數位,輕鬆一下,通過以一下圖片(見附件)看看陽光紙業包裝產業園在建情況。有興趣的讀者可以自行到昌樂傳媒網(www.clcmw.com)看原汁原味的報導和視頻。

雖然在香港只是一隻小型股,但在山東昌樂,陽光紙業屬於重點企業所以不時有當地媒體報導。近年中國民企造假嚴重,香港投資者為了保障自己的血汗錢可以通過互聯網跟蹤內地媒體的報導。由於當地媒體經常報導陽光紙業的新聞,我想陽光紙業造假的風險也遠較其它2、3線股為低。

club_house

1 2011-5-28 世紀陽光:打造行業領軍企業
http://www.clcmw.com/clcmw/changle/2011/05/28/085853.shtml

20110528 世紀陽光:打造行業領軍企業
2 2011-9-12 昌樂建設者堅守崗位度中秋
http://www.clcmw.com/clcmw/changle/2011/09/12/072649.shtml

20110912 昌樂建設者堅守崗位度中秋

3 2012-2-18 昌樂:加快項目建設 積聚發展潛力
http://www.clcmw.com/clcmw/changle/2012/02/18/081640.shtml

20120218 昌樂:加快項目建設 積聚發展潛力
4 2012-4-14 大項目建設如火如荼
http://www.clcmw.com/clcmw/changle/2012/04/14/064438.shtml

20120413 大項目建設如火如荼


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免責聲明: 本文只供參考之用,並不構成投資要約、建議或推薦,讀者務請運用個人獨立思考自行作出投資決定,如因相關建議招致損失一概與筆者無關。

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10 Responses to 陽光紙業(02002):默默播種 靜待出苗成長

  1. Xavier says:

    19/07/2012 17:10
    【企業盈警】陽光紙業:料中期業績明顯倒退,因毛利率跌及成本增

    What do you think of Hop Fung (2320)?

    • stockbisque says:

      Sorry but I don’t follow 2320. A quick view of its 2011 annual reports shows that its production base is in Guangdong. Many of the Guangdong factories face difficult business environment, so the demand for corrugated packaging products, 2320’s main business, wouldn’t be too optimistic. Also, 2320’s scale is quite small (it’s very odd that I couldn’t even find how much product (in tons or m2) it produced in its annual report) and thus very vulnerable to economic downturn. Again, I’m not familiar with 2320 and don’t have any opinion about the company.

      • Xavier says:

        thanks! do you know how have prices of corrugated paper boxes in China been since early-2012? it seems that it has been relatively steady even though wastepaper prices have gone down around 25% as you indicated in the post. if true, it means that companies that buys wastepaper, process them and sell corrugated paper boxes will benefit.

        do you follow dream international (1126)?

      • stockbisque says:

        I suppose you are interested in the following price chart for corrugated paper.

        Oh, I don’t follow 1126.

      • Xavier says:

        I’ve seen this chart before. Isn’t it interesting that price of corrugated paper in Southern China went up while those from other parts of China were stable-to-down? I’m thinking whether it’s reflective of tight supply in Southern China as many manufacturing facilities have closed down in the past 3-4 years so even though demand was soft, supply was tighter still which caused price to go up.

        I don’t know. Just my guess. 🙂

      • stockbisque says:

        I suppose the smaller paper makers in the north are more willing to reduce when the market is weak, and higher labor costs in the south make those in the south less room for price reduction.

      • Xavier says:

        hop fung’s (2320) interim results were very poor… still waiting for paper industry to rebound. probably still many months away.

      • stockbisque says:

        paper industry faced poor business environment and this will continue for the rest of the year.
        I suppose things will turnaround next year.

      • Xavier says:

        what signs do you see that things will turnaround next year?

      • stockbisque says:

        希望在明天(年)丫嘛!
        see: today’s Sky Post 石鏡泉的 “不只我發夢”

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