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陽光紙業(02002):默默播種 靜待出苗成長

本文pdf可供下載 (2.3M) 陽光紙業2010、2011年報沒有披露任何新擴產投資而新的50萬噸塗布白麵牛卡紙生產線亦於2011年初投產,所以估計陽光紙業的發展會慢下來。鑒於公司新收購了一家生產裝飾紙公司而裝飾紙毛利率比陽光紙業現有的產品毛利高約10%[註1]和根據網路消息,公司收購的35,000噸裝飾紙項目,預計一年營業額可達5億元(人民幣.下同),所以筆者在三月初寫了一篇名為“新收購裝飾紙 值得憧憬”的評論。[註1:於2011年裝飾紙主要生產原料特別是鈦白粉(Titanium dioxide)價格大幅飄升,裝飾紙毛利大不如前,不過近來鈦白粉價格已開始下調、裝飾紙毛利回穩。] 近日跟進陽光紙業於網頁發佈一篇標題為“高檔印刷包裝生產線試機成功”的消息。一查之下發覺自己真是井底之蛙,因為公司正默默耕耘興建一系列比新收購裝飾紙更大、潛力更強的項目。 根據昌樂媒體報導和當地政府網站等消息,陽光紙業正在(1)興建15億元建設的高檔印刷包裝產業園(又稱為海洋產品包裝解決中心項目) (2) 投資10.1億元高端特種紙產品,(3)當然之前提及的裝飾紙項目正在籌畫中。 以下總結搜集得來消息: 項目1: 15億元建設的高檔印刷包裝產業園(又稱為海洋產品包裝解決中心項目) 項目2:10.1億元10萬噸特種紙項目 項目3:2.03億元投得的35,000噸裝飾紙項目 繼4月19日提及陽光紙業將夥拍日本王子制紙集團和一家法國背景的香港公司共同投資壽光阿爾諾特種紙項目後,最新的消息是合作計畫還在商議中。 綜合以上三個項目的利潤預測 由於以上一系列的項目很大程度還在建設中,6.188億元的新增淨利潤純是數字遊戲。雖然裝飾紙項目快將本年7月投產,高檔印刷包裝產業園的第一期據報導經已投產,但餘下的高檔印刷包裝產業園的第二期及10.1億元10萬噸特種紙項目最快也要2013/2014才完工,所以現在只好靜觀其變。 6.188億元的新增淨利潤是一個什麼概念呢?陽光紙業2010及2011年全年淨利潤分別為174,322,000元及88,509,000元,換句話說新增項目是過往利潤的3、4倍! 現在環球以致中國經濟異常波動,明年的數字太遙遠了,暫且擱置一邊。先看陽光紙業固有業務。 固有業務 最近的發展/消息:- ■    根據公司2011年報,今年春節過後造紙業營商環境改善 ■    明報2012年3月12日報導 “木漿價格自去年5月見頂回落,至今年初一度累跌三成。” ■    明報2012年4月2日報導“木漿價高位回落25%” ■    陽光紙業公司網頁2012年04月10日首季完成產量246,468噸,超出計畫產量2232噸。據此,以全年設計年產量1,100,000噸計算,產能首季利用率為89.6%,較2011年85.8%的全年產能利用率提升了3.8%。 ■    2012-03-24昌樂經濟開發區轉載中國昌樂網訊一篇報道,內容指“1-2月份…陽光紙業、含羞草等6家企業的主營業務收入增幅達70%以上” (註:a.含羞草是一家婦女衛生用品、成人紙尿片、嬰兒護理用品生產商; b. 陽光紙業1-2月份業務收入增幅達70%以上有點相確餘地。筆者相信跟隨產量變動,業營業額只有小幅的增長。) 綜合以上消息,2012年上半年業績推測 原材料佔陽光紙業銷售成本的78%,就以木漿、廢紙回落保守的20%計算,毛利就可回升15.6%(78%x20%),亦即是說毛利率從2011年下半年的15.4%回升到17.8%。再加上產能提升和銷售增加,陽光紙業2012年上半年營業額和毛利有望創新高,看來毛利上破400,000,000元不是沒有可能。 不過陽光紙業一身債,如果淨利潤能接近2011年同期已經是可喜可賀了。至於下半年業績,隨著裝飾紙項目和第一期印刷包裝產業園開始帶來一點盈利,整體業績應會略為改善,不過一切視符紙價和中國內需有沒有轉壞。 以下是陽光紙業2009-2011年上、下半年綜合全面收益表和三年周線股價圖。樂觀的看,筆者的目標價仍然為200天平均價,即HK$1.11。 總結 … Continue reading

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陽光紙業(02002):陽光下默默播種,靜待出苗成長 (Coming soon)

Coming soon.

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億和控股(00838)—中央結算系統持股紀錄的啟示

現市值約23.4億港元的億和控股(00838)從事設計和製造精密金屬和塑膠模具及零部件,主要適用於辦公室自動化(OA)設備、醫療診斷設備、汽車及電器產品。集團於2010年5月接獲日本客戶四年內約36億元辦公室自動化設備訂單而成為基金及散戶愛股,股價水漲船高。但隨著日本大地震負面影響,股價亦大幅回落到,現股價較接獲36億元訂單前更低(見圖1)。 由於市場關於億和控股業務的消息不多,近來的消息只有集團分別獲中銀及恒生8,000萬元及2.5億元貸款額度和集團在武漢建華中地區的汽車模具和汽車零部件研發生產基地。有出報告的交銀國際證券最近的報導也是去年8月25日的,所以在沒有營運資料下不容易進行基本分析。既然如此,就來試試另類分析。 一般來說,基金持貨量跟股價成正比,即持貨量高,股價升;基金持貨量減,股價跌。根據上市規則,投資者持貨量高於5%才要披露權益,但其實低於5%的持股量也會影響股價。有時,港交所的中央結算系統持股紀錄對“聰明資金” 的持股量有啟示,億和控股可能是其中一個例子。 持股量的啟示 港交所的“中央結算系統持股紀錄”只提供一年內的資料,以下是億和控股的25大中央結算系統持股紀錄抽樣數據(由於只拿了8日資料,資料不一定有代表性)。 比較股價圖(圖1)與25大中央結算系統參與者持股紀錄(表1),可以看到億和股價跟“聰明資金”透過於9間投資銀行、證券商 (在表1中以黃褐色顯示) 持股量有頗高的關連性:於2011年5月3日股價與“聰明資金”持股量都是高位,2011年10月3日“聰明資金”持股量較5月時減半,而股價亦同時為5月時的一半左右;到2012年2月3日、4月3日、5月4日“聰明資金”持股量處於約4.5%的低位,而股價於這段時間也屬於相對低位。 有人賣,當然有人買,“聰明資金” 減持,他們的貨當然是有人接,在過去一年(2011年5月3日~2011年2012年5月4日)“聰明資金”通過9間中央結算系統參與者持股量由13.48%減至4.13%,減幅9.35%。根據港交所2011年5月3日(表2)和2011年2012年5月3日(表3)兩天的“披露權益” ,同期“長線基金”Deutsche Bank、FMR 、Janus Capital 及The Capital Group增持3.60%(73,844,578股) (表4)。相對“長線基金”,“聰明資金”真是聰明,他們在高位派貨獲利,而“長線基金”就越跌越買,減低平均成本,希望日後收成正果。其餘的5.75%(9.35%-3.60%)相信是落到散戶或其它基金手上了。另外25大中央結算系統參與者持股紀錄從97.89%下降到 95.73%,降幅2.16%(36,565,403股),筆者相信該批股票也落到散戶手中。再進一步看,主要股東的1,235,479,078股(70.27%)應都存放在中央結算系統的首三大參與者(即匯豐銀行、渣打銀行和光大證券)。以首三大參與者持1,534,627,557股計算,非主要股東持299,148,479 (16.96%),他們的身份或投資取態就不得而知了。 成也聰明資金,敗也聰明資金 假如把資金分類為長線基金、聰明資金及散戶(當然這三類資金投資取態不是靜態的),從億和控股的中央結算系統參與者持股紀錄及披露權益資料顯示長線基金和散戶的持股量有最少5.76%(3.60% + 2.16%)的增幅,而聰明資金持股量減小9.35%,到4.13%。由於聰明資金持股量偏低而億和控股的股價也是處於一年半歷史低位(圖1),筆者相信他們再大額減持的意向不大。換句話,除非長線基金大額減持億和控股,否則股價再大跌(如超過20%)的機會不大。但同時由於缺乏聰明資金追逐,股價急升的機會也不大。 總結 單從股價和持股量的分析,億和控股股價在沒有利好/差的情況下短期會停滯在現有水準。現價時$1.25。 免責聲明: 本文只供參考之用,並不構成投資要約、建議或推薦,讀者務請運用個人獨立思考自行作出投資決定,如因相關建議招致損失一概與筆者無關。

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從新天綠色(00956)到河北核電項目進度、核電供應鏈 (Draft)

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