重新解讀新天綠色能源(00956)-除風電、燃氣業務外,具核電發展潛質

背景
根據2007年底國家發改委發布的《國家核電發展專題規劃(2005-2020年)》到2020年我國核電運行裝機容量爭取達到4,000萬千瓦(40GWe),具備1,800萬千瓦(18GWe)在建項目,核電佔全部電力裝機容量的比重從現在的不到2%提高到4%,核電年發電量達到2,600億至2,800億千瓦時(260~280TWh)。目前為止,我國在建運行機組14個,根據中國證券報報道資料,中國2011年核電發電量為874億千瓦時,佔全國總發電量比重僅1.04%,跟規劃有很大的距離。從裝機容量來看,未來8年要建造和籌劃十多間核電廠才能滿足規劃的要求。

日本福島核事故發生後,核安全成為世界各國關注的重點,而中國國務院組織核電安全檢查團進行全國核電安全大檢查及暫停審批核電項目。核泄漏發生後,中國的核電發展的態度顯然趨於謹慎,短期內恐怕不會解凍核電審批。

不過福島核泄漏快將一年,內地傳媒對於國家能源局和國家核安全局近日的一系列積極的政策信號,包括多個在建核電廠機組調試和啟動核電安全技術研發計劃,解讀為核電項目或於兩會後重啟審批。總管重啟審批核電項目的預期愈來愈強烈,相信在審慎的態度下新增裝機容量勢將大減。

河北核電進度
多年來國內不同省份都爭取獲得建核電廠的審批。其中,河北省政府早於2006年與中廣核集團簽署核電項目的框架協議及成立河北核電籌建辦公室。根據2010年完成的《河北省電力十二五發展規劃》,河北力爭於十二五期間讓兩座核電站開工。據了解,中廣核中核華電華能分別在承德、秦皇島、滄州、唐山展開核電項目前期工作。

近年河北省核電項目前期工作有以下進展:-

1. 2010-06-18 承德市爭取早日將中廣核河北(承德)核電項目列入國家規劃
2. 2011-03-09 滄州核電項目廠址初定海興
3. 2011-03-17 消息指:我國在秦皇島開建世界最高技術水平核電主設備
4. 2011-03-22 滄州市發展和改革委員會[冀發改函(2011)109號]要求“加快推進華電河北滄州核電項目前期工作”
5. 2011-08-23 致中核新能源“關於同意開展小型多用途模塊式反應堆前期工作的複函”
6. 012-01-14 承德市隆化縣(一個有可能的選址)政府公報“發生核泄漏怎麼辦”(這項公報未必跟核電籌備工作有實質關系)

資料來源: 1. http://www.cea.gov.cn; 2. http://yzwb.sjzdaily.com.cn; 3. http://news.sohu.com; 4. http://www.hbdrc.gov.cn; 5. http://www.hebei.gov.cn; 6. http://www.hebeilonghua.gov.cn

各省紛紛爭奪為數有限的核電項目批審,最終花落誰家很難預料,不過作為全國第五大用電省份且沒有已建或在建核電項目的省份,河北應可以看高一線。

新天綠色的角色
新天綠色能源(00956)的全資子公司河北建投新能源有限公司(HECIC New-energy)就是負責於2006年與中廣核集團簽署核電項目的框架協議及成立河北核電籌建辦公室;所以如果未來河北省獲批核電廠的項目,新天綠色能源將有望受惠。新天綠色母公司河北建投(HECIC)也有其它上市子公司(建投能源,深圳000600)或參股公司(華能國際、大唐電力)可供選擇,但常理推測機會不大。

河北省“申核”的前期工作態度積極,而新天綠色作為省級國有公司涉足核能的機會越有跡可尋。筆者留意到以下:

1. 2010年9月河北建投網上公佈新天綠色與建行河北省分行簽署200億元貸款授信戰略合作框架協議
新天綠色2010年9月30日的招股書也提過這份框架協議和另一份與中銀200億元類似的協議,不過整份招股書沒有提過 “核能”兩字,不過母公司公佈的原文明確指出該“授信,用於支持新天能源開發建設風能、太陽能、核能、天然氣等新能源項目”。

2. 新天綠色於2011年11月16日港交所的20億元債券發行公告
債券發行公告顯示公司“經營範圍:對風能、太陽能、核能等新能源項目的投資”(這點公司網頁也有提及),而未來業務目標包括“積極跟蹤水電和核電開發,爭取合適的投資機會”。這是新天綠色第一次正式在港交所預告未來會涉足核能業務。

大膽假設,小心求證
從另一角度看以上兩份公佈,以新天綠色2010年H股上市時集資32.94 億港元,今天H股市值約23億多港元(全部股本計市值約55.7億港元)角度看,究竟400億元如此高的貸款授信所謂何事? 雖然風電項目需要大額資金投入及公司需要償還快將到期的貸款(見表1),但從2011年11月16日的20億元(只是400億元的5%)債券發行額看,公司實質融資需要遠低於400億。因此,那400億元框架協議貸款(注:合作框架協議不是正式協議)有可能是預防措施以備核電項目融資需要。筆者也懷疑自己的推斷。不過一個核電站投資額約800~1,000億元,而參考以往核電站融資資料,當地政府一般參股介乎20~40%計,那推斷又變得合理呢。

Table 1

從省政府的積極性、核電選址進度、項目融資預備來看,河北省已經接近完成核電項目的前期工程。雖然沒人知道核電項目何時重啟及沒人知道盡管重啟河北省能不能“申核”成功,長遠來看為了達到國家對核電的規劃,河北省核電項目上馬只是時間的問題。

個人認為相對中國風電(00812)、龍源電力(00916)、華能新能源(00958)、大唐新能源(01798)等新能源公司,新天綠色的風電、燃氣雙線混營營運模式有其優點。燃氣業務現金流相對穩定,而風電業務發展期資本密集,可以互補不足(2011中期業績顯示,燃氣和風電的利潤率分別是15.0%和57.4%,但資產回報酬則分別為13.3%和2.9%)。日後,當風電業務發展期成熟,燃氣和風電的現金流便可投向發展資本更為密集的核電;我想這是公司來港上市的真正目的吧。

另外,筆者推測在對核能謹慎的態度下,中核集團小型多用途模塊式反應堆(Small Modular Reactors, SMRs),以其占地少、工期短、多用途、投資額小(2個模塊式小型堆約50億元)、高安全標准、靈活模塊組合等優點,可能突圍而出。

結論
說到這裏,其實有很多假設、未知因素,所以投資者不要對新天綠色核電項目有太多的憧憬,特別是核電站的建設周期較長,不過不能不知新天綠色有這個潛質。
繼中核國際(02302)、銀建國際(00171)、中核工業二三國際(00611)及中廣核礦業(01164)後,也許新天綠色有一天變成另一隻核電概念股。…就讓時間驗證筆者大膽的推測。[完]

本文pdf可供下載 (1.7M)
pdf_icon


免責聲明: 本文只供參考之用,並不構成投資要約、建議或推薦,讀者務請運用個人獨立思考自行作出投資決定,如因相關建議招致損失一概與筆者無關。

Advertisements
This entry was posted in Uncategorized. Bookmark the permalink.

Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out /  Change )

Google photo

You are commenting using your Google account. Log Out /  Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out /  Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out /  Change )

Connecting to %s