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思嘉(01863)成交出現異動

剛昨天說思嘉(01863)沒有大成交配合股價難升,今天股價最高位和成交就較前一交易日分別急升10%和8倍多,買家勇氣、誠意可加,給他們個like。 希望今天的升不是為了明天的下跌。 Advertisements

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思嘉集團(01863)短評–暫時看不到投資價值

本文pdf可供下載 自從上次對思嘉(01863)的討論後,已經很久沒有跟蹤此公司。最近思嘉獲選《福布斯2012中國最具潛力上市公司》後股價上升,所以今天再研究該公司究竟有多大潛力。以下是有關的分析。 公司2011年上半年業績表面上看來不錯(收入同比增21.9%,年度溢利同比增18.9%),但魔鬼總是在細節內。從表1可以看到以下指標都嚴重倒退: 1. 存貨總額:存貨總額過去兩年不斷增加,從2009年收入的5%增至28%,增幅高達4.6倍。據年報指出公司策略是維持高存貨水準,以應付預2011年度下半年的生產計劃。在內地經濟放慢、信貸收縮、歐美經濟不景的情況下一般公司都會儘量降低庫存及加強手頭現金,但公司卻背道而馳真令人莫不著頭。 也許一個合理原因是管理層估計公司主要原材料趨升所以加大庫存。但PVC—思嘉的主要原材料—價格從2011年7月以來不但沒有上升反而下跌約18%(見圖1),所以這點又不太成立。再者,由於先前採購的原材料跌價,2011年度下半年的生產成本反而增加,最終弄巧反拙間接稍弱下半年的溢利。 2. 貿易應收款項: 思嘉上市以來貿易應收款項不斷上升,年報更顯示2011年度上半年應收款項已超過收入的51%,境況甚令人關注。相對其它上市高新材料公司來說,思嘉的應收款項屬偏高水準(見表2)。 初步猜測公司放鬆信貸政策以鼓勵買家購貨。隨著內地經濟放慢、中小企業周轉困難,不知日後有多少應收款項最終需要撥備!醜婦終需見家翁噢! 3. 市場推廣策略: 有跡象顯示儘管思嘉以寬鬆信貸政策催促短期營業額增長(2011年度上半年同比增長為21.8%),但相對其它高新材料公司來說思嘉的收入增長仍然偏低(旭光(00067)及中國聯塑(02128)同期增長分別為118.7%及37.4%)。長遠來說思嘉必須找到有效的市場推廣策略。初步觀察思嘉於2010年以9,500,000元民幣聘請的外部市場推廣顧問沒有帶來顯著的成效。 4. 現金及現金等價物:思嘉於2010年4月上市籌得6.913 億元港幣為公司增強現金水準,但從表1看到現金水準快速減少。在2011年6月30日現金只剩8千7百多萬元人民幣。據推測福州及上海生產基地擴充動用了約4 億元港幣。其餘的現金流都轉為先前討論過的存貨(人民幣1.07億元)及貿易應收款項(人民幣1.57億元)。 不過現金流消耗最令人驚訝的是研究及開發!根據招股書資料思嘉預留上市所得款項約133,800,000港元(即約110,000,000元人民幣)用於提高公司的研發能力,但單計2010年下半年及2011年上半年的一整年內已花費107,800,000元人民幣,而同期溢利為258,084,000元人民幣。從會計入帳角度看,每掙1元溢利,就要先動用0.418元研發費。 無何否認一家企業的持續產業提升及長遠競爭力必須通過自身的研究及開發,但企業必須重視開發成本的效益。 從表3我們可以看到,思嘉的研發費較其它高新材料公司高好幾倍。 5. 僱員數目: 僱員數目自上市後顯著增加導致雇員生產力不斷下降。從2010下半年至2011下半,收入增長21.9%,但同期僱員數目則增長高達96.8%。初步推測思嘉為了福州及上海生產基地擴充而預先增聘僱員,但以中國新材料工業在「第十二個五年計劃」期間 “估計每年平均增長速度超過20%” (2011年中期報告第9頁)的基礎上,管理層對人力資源的評估實在過份樂觀。再者,在最低工資將以13%增長的前提下,思嘉應將研發重點放於減低人力的依賴,而不是讓僱員數目盲目增長。 技術分析 筆者是技術分析門外漢,但以二月初《福布斯2012中國最具潛力上市公司》帶動股價上升而沒有大成交配合,公司股價難以看好。另外,思嘉股票向來成交稀疏,買賣差價動軏5、6、甚至10個價位,所以不太適合一般的投資者。不過很奇怪,成交稀疏但也看到大行的身影同時出現在買盤和賣盤(表4)…投資者注意噢。 總結 中國新材料工業大有可為,而思嘉在招股書營運表現也不錯,但上市後業績真是有點失望。無論在市場策略、生產管理、現金流控制、研發方向、而至其它管理能力都有很大的進步空間。雖然現價(2月24日收$2.64)連高位時的一半也沒有(表5),但暫時看不到有好的理由去投資該公司。而且,經濟不穩要提防民企風險。[完] 【預告】下回會討論956, 2002, 1282 本文pdf可供下載 免責聲明: 本文只供參考之用,並不構成投資要約、建議或推薦,讀者務請運用個人獨立思考自行作出投資決定,如因相關建議招致損失一概與筆者無關。

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